3风险与收益绪论.ppt

风险与收益 风险与收益的计量 马克维兹与证券组合理论 资本资产定价模型 多因素模型—套利定价理论 证券组合的业绩评估 风险收益模型的应用 ——资本成本 一、风险与收益的计量 （一）风险与收益的含义 1. 风险 风险是指在一定条件下和一定时期内某一事件可能发生的各种结果的变动程度； 风险是指投资收益的不确定性； 风险是无法达到预期收益的可能性。 风险与不确定性有区别，但难以准确区分。 2. 收益 收益也称报酬、回报，是指投资者进行投资活动，在扣除了原始投资后所得到的补偿。 直接投资的收益来源于所获利润； 债券投资的收益来源于利息和价差； 股票投资的收益来源于股利收益和资本利得。 收益可用收益额或收益率来表示。 例：年初购买100股股票，每股12元，年内每股获得1.0元股利，年末每股市价14元。则： 初始投资为1200元， 股利收益100元， 资本利得200元， 投资收益率为(100+200)/1200=25% 其中：股利收益率=100/1200=8.33%； 资本利得收益率=200/1200=16.67%. 平均收益率 若证券在某一期间的收益率为R1、R2、R3…Rn， 平均收益率为： R=(1+ R1)(1+ R2)(1+ R3)…(1+ Rn)1/n –1 例：某证券近五年的收益率分别为-10%、15%、24%、18%、33%，则： 年平均收益率=[(1-10%)(1+15%)(1+24%)(1+18%) (1+33%)] 1/5 -1=(201.42%)1/5 –1 =15.03% 3.风险收益(风险报酬) 投资者因冒风险进行投资而获得的超过无风险收益的那部分额外收益，称为投资的风险收益（也叫风险报酬、风险价值、风险溢价)。 投资者要求收益(率) =无风险收益(率)+风险收益(率) 风险和收益的正相关关系已被历史经验所证明. 1926-1997年间美国各种证券投资的年收益率 （二）单个资产的风险与收益 收益：预期收益率、持有期收益率； 风险：收益的概率分布、标准差、方差。 1. 单个证券的期望收益率 证券A：RA -20% 10% 30% 50% 证券B RB 5% 20% -12% 9% 概率 p 0.25 0.25 0.25 0.25 期望收益率的计算公式： 计算得：E(RA)=17.5%；E(RB)=5.5% 2. 证券收益率的标准差或方差 标准差或方差是度量证券收益率偏离期望收益率程度的指标，可作为证券风险的度量。 方差和标准差的计算公式： σ2A=6.6875%, σA=25.86% σ2B=1.3225%, σB=11.50% （三）投资组合的风险与收益 1.概述 投资组合的收益可用组合的期望收益率来测度。投资组合的期望收益率是组合中各项资产期望收益率的加权平均值。 投资组合的风险可用组合资产的标准差来测度。 如果组合中包含A、B两种证券,则有: 组合的期望收益率: 组合的方差: σAB = ρAB σA σB σAB——协方差； ρAB——相关系数 如果证券A与证券B之间的相关系数ρAB分别为+1、0、-1，则上边的公式变为： 可见，随相关系数ρAB由+1 ~ -1变化，证券组合风险逐渐降低。当ρAB = -1时，组合风险最小。 三种证券构成的组合方差： 可见： 当证券组合包含两种证券时，组合方差由4个项目构成，即2个方差项和2个协方差项构成； 当组合包含三种证券时，组合方差由9个项目构成，即3个方差项和6个协方差项构成； 当组合包含N种证券时，组合方差由N2个项目构成，即N个方差项和（N2-N）个协方差项构成； 随着组合中证券种数的增加，方差的影响越来越小，而协方差的影响越来越大。当N趋近∞时，组合方差几乎完全由协方差决定。 而协方差的大小受两种证券的相关系数影响，相关系数在+1∽-1之间。通过合理组合，可以降低组合方差，即降低组合风险。 二、马克维兹与证券组合理论 ?1952年3月马克维兹(Markowitz) 在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了