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第5章 财务业绩评价 财务业绩评价目的 目的 评价业绩 了解管理者的调控杠杆 一、净资产收益率的内涵 净资产收益率＝净利润/股东权益 管理者调控ROE所能使用的手段： 销售利润率 资产周转率 财务杠杆 第一项反映在利润表里 第二项反映在利润表和资产负债表里 第三项反映在资产负债表里 尽管上述三项比率差异较大，但公司之间ROE差异却不大。 原因 净资产收益率的内涵 图2 1、销售利润率 不同行业销售利润率存在差异 管理者可以调节销售利润率 两方面手段： 提高销售价格； 降低销售成本。 （竞争市场提高销售价格与销售量的关系） 一般情况下，销售利润率与资产周转率反向变化。 原因：利润率高要求有较多资产匹配，否则潜在竞争对手进入，将使利润率降低。 例外情况是增加广告宣传，使产品在基本不改变质量的情况下提高价格、或增加销量。 不同利润率行业是否有利弊？ 资产收益率ROA 与ROE的基本区别，是反映股东和债权人共同提供的资产所产生的利润率。 资产周转率和销售利润率的关系。 毛利率 毛利是分析盈利能力时，将固定成本和变动成本分开，以变动成本来分析利润率，而变动成本主要是销售成本，所以以销售成本来计算毛利率。 毛利率就是固定成本和利润的比例和。 3、资产周转率 图2 公司资产是否越多越好？ 应出于不同的考虑角度。 实际上公司的价值体现在现金流里，资产只是获得现金流的手段。 用以衡量一个公司资本密集程度的高低。 影响因素：产品特性、竞争战略、管理者的主动性等。 流动资产与固定资产（区分标准） 第一个区别：如果生产环节受阻、应收账款增加、或销售收入意外下降，流动资产会迅速异常增加； 二：流动资产在公司经营状况不佳时提供现金。 企业贷款是为度过难关还是发展？ 经营性比率 一组比率，资产负债表每一项指标的周转率。 参照对象是销售收入或与其密切相关的指标。 指标变化的原因 是销售收入变化可带动指标的变化； 管理者对某些指标可能放松管理、监控。 经营性比率可以对销售收入的变化进行修正，使指标更能反映管理经营变化。 清楚反映资产变化是否是销售收入变化引起。 具体重要的经营性比率： 存货周转率 也可用销售收入与平均存货来表示，分析各自利弊。 应收账款回收期 数据可以理解为应收账款比例，也可理解为销售与收款的时滞。 可与公司赊销条件比较。 与之相联系的是应收账款周转率。 销售现金比率 公司正常经营需要现金保障，但是现金要有适当的流动性，否则效率就低了。 对销售现金比率过高的企业要仔细分析。（讨论） 有价证券视同现金的理由。 应付账款付款期 赊购和销售成本存在差异：可能改变存货使销售成本增加，但赊销额不变；销售成本与购买材料存在人工费用和折旧的差别。 讨论这种代替的利弊。 固定资产周转率 反映企业或行业资本密集程度。 3、股东权益比率－财务杠杆 财务杠杆的两面性 提高ROE 风险 所以使用财务杠杆要注意在收益和融资成本之间、在ROE与风险之间寻找平衡。 财务杠杆的风险（销售利润率下降时，财务杠杆高的公司ROE下降更快，且存在债权人借款的疑虑）。 财务杠杆的影响因素 行业属性 资产特性 分析怎样的企业可以使用较高的财务杠杆？ ROA与财务杠杆负相关 讨论为什么 例（银行企业与电器企业的比较） 衡量财务杠杆的主要比率： 资产负债比率 之间的换算关系 不足之处（讨论） 偿债比率 关注的是每年债务负担及可由于支付债务的现金流的比较。 主要是利息倍数和债务负担倍数 利息倍数 债务负担倍数 其中EBIT的含义 讨论，第二公式里的含义 后一个倍数偏于保守，前一个系数偏于激进。 确定合理偿债比率的决定因素： 公司借款能力、获取现金的能力、现金余额及易变现资产的多少； 公司面临的行业风险。 市值杠杆比率 负债权益市值比率 负债资产市值比率 市值杠杆比率的优点 股价的含义 尤其对新企业及快速成长的企业，市值比率特别有用。 讨论之。 市值杠杆的问题 要求债权展期的风险 股票价格波动，往往不能反映公司管理状况。 流动性比率 流动资产与流动负债 长期负债才能用于固定资产。 流动比率与速动比率（也称酸性实验比率） 公司缺乏流动性的含义 速动比率扣除存货的理由 流动性比率的缺点 公司盈利被排除在外； 流动资产在公司正常经营中是必须的，不能拿来变现。 二、净资产收益率的有效性 运用业绩杠杆影响ROE要求管理者通晓公司的业务特点、竞争战略以及这些杠杆的相互关系。 ROE的三个问题： 时效问题 反映过去的情况，且只考虑过去一年的情况，无法揭示复杂多变的现实企业经营状况。 风险问题 ROE指标没有反映获得该业绩所面对的风险。 因其仅注意收益而忽视风险，所以其结论有局限性。 这里