第3章利率风险管理精选.pptx

利率期限结构理论一、即期收益率与收益率曲线固定收益债券有三个基本要素： 面值 票面利率（coupon） 到期日。由于这三个要素都是事前固定的，债券的现值或当前价格就取决于债券的内部收益率。利率期限结构理论债券价格、收益率与未来支付（现金流）三者之间的关系可以表示为： （1.1）其中： p表示债券的价格；Ct表示为时期t债券的利息；F表示最后时期T的本金支付；t 表示每一个支付的时期数；T表示截止到最终到期日的时期数；y 表示该债券到期日的收益率。利率期限结构理论例：评估一个债券的价值一个债券10年后支付100美元且年息为6%。假设下一次利息支付恰好在1年后。若收益率为6%，那么债券的市场价值是多少？如果收益率下降到5%是多少？债券现金流是C1=$6，C2= $6，…，C10=$106。利用式(1.1)和6%的折现率，可以得到现金流的现值序列为$5.66，$ 10. 68，…，$59. 19，总计为100美元。债券是平价出售的，因为息票率等于收益率，同样也按年进行复利计算。另外，5%的折现率得到的价格为107.72美元。利率期限结构理论债券定价公式隐含地将折现率y定义为内部收益率。通过它，现金流的现值等于债券的市值。对任何债券，都可以找到它的市场价格，然后结合其现金流，计算出它唯一的收益率。该收益率就是对应期限的即期收益率（spot rate）。将即期收益率与相应的到期日对应起来，就得到了特定时点上的收益率曲线，即利率期限结构。该期限结构反映了当前利率随时间的变化情况。利率期限结构理论以美国国债收益率曲线的计算为例：首先考虑一个纯粹的贴现债券，即所谓的零息债券 (zero-coupon bond)，债券以面值的一定折扣发行，到期后按面值赎回。该债券只有一个现金流，等于债券的面值，其价格是 : (1) 其中，T为到期日的即期收益率。通过计算不同到期日的国债收益率，就得到了美国国债的收益率曲线。利率期限结构理论即期利率和远期利率n年期的即期利率（spot interest rate）也称为n年期零息票利息，是从今天开始计算并持续n年期限的投资的利率。这里的投资是中间没有支付的“纯粹”（pure）n年投资，即：所有的本金和利息都在n年末支付。远期利率（forward interest rate）是由当前即期利率隐含的将来一定期限的利率。案例：远期利率的计算年N年期投资的即期利率（%）第n年的远期利率（%）110.0210.511.0310.811.4411.011.6511.111.5案例：远期利率的计算?假设这些即期利率是以连续复利计息。因此，假定投资100美元，一年后获得美元；两年期10.5%的年利率意味着收到美元；以此类推·第二年的远期利率为11%。这是由两个即期利率隐含的第一年末至第二年末之间期限的利率。可以通过一年期10%的即期利率和二年期10.5%的即期利率计算出来。这个第二年期的远期利率与第一年期的即期利率组合在一起，得到整个二年期年利率为10.5%的即期利率。案例：远期利率的计算?为证明第二年的远期利率为11%，假设投资100美元，则第一年10%和第二年11%年利率在第二年末总收益为：美元与前面已经计算出的二年期10.5%投资总收益为123.37美元相一致。结论：当利率是连续复利，并且将相互衔接时期的利率组合在一起时，整个期间的等价利率（overall equivalent rate）是这些利率的简单算术平均值。案例：远期利率的计算?一般来讲，如果R1是T1年期的即期利率，R2是T2年期的即期利率，且T2T1，T1与T2期间的远期利率RF为：计算第4年期远期利率可得：RF=0.116投资者按照11%年利率借入100美元，以10.8%年利率投资3年。案例：远期利率的计算?第三年末现金流出美元，在第四年末现金流入美元。因为第四年所借入资金利率正好等于远期利率11.6%。利率期限结构理论由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。利率期限结构理论即期收益率曲线的计算：实际中，零息债券即期收益率并不总是能直接观察到。能够观察到的只是附息债券的价格。为了从附息债券的价格中剥离出零息债券的收益率曲线。一般采取两种方法：递推法（bootstraping）和平滑插值法（interpolating）递推法（bootstraping）递推法比较简单。根据公式（1），通过将