《2.intecoII07.pptVIP

第六讲 利率套利 I. 利率套利 利率套利（interest arbitrage） 指投资者根据不同国家金融市场上短期利率的差异，将利率低的国家的货币兑换成利率较高的国家的货币，并进行投资的行为。 【引例】 现在美国3 个月国库券的年利率为0.03%，而英国3 个月国库券的年利率为0.04%。你是一个美国人，有100 万美元可以投资，你将投资于哪种债券？ →→ 从利率角度看，应投资于英国债券。 →→ 但在这个问题中，仅仅考虑利率是不够的！ 因为在投资的3个月之中，汇率可能变化。 你投资于英国债券以获得高利率时，需要先将美元换成英镑，债券到期时还要将得到的英镑本息换回美元，如果这3个月中英镑贬值，投资于英镑资产所得到的以美元计的收益将降低。 投资期间有汇率风险！ 如果用远期方式覆盖掉这部分风险，就叫做 抛补套利（covered interest arbitrage）； 没有反向覆盖风险的操作，就叫做 无抛补套利（uncovered interest arbitrage） II. 抛补套利 当两国货币短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。为了避免汇率波动的风险，套利者往往将套利与套期交易结合进行，以保证赚取无风险的收益，这就称为抛补套利。 投资者在即期市场上买入外币，准备投资于国外赚取高利息，同时卖出外汇远期，避免汇率风险，到期时，得到的外币本息将按合约汇率兑换本币。 【举例】 某日纽约外汇中心的即期马克汇率为DM1=$0.4；12个月远期马克汇率为DM1=$0.3960；美国年利率为4%，德国年利率为6%。 现有美国套利者准备从美国银行借入本金4万美元去德国套利。问：他如何进行抛补套利？能获得多少净收益？ 第一步：在美国以4%的利率借入4万美元，期限1年。 第二步：按即期汇率买入10万马克，并将它存入德国银行，存期1年（将收取6000马克利息）。 第三步：同时，按远期汇率（DM1=$0.3960）卖出本息106000马克。 第四步：1年后，从德国银行取得本息106000马克；同时履行远期马克的卖出合约，收回$41976（DM106000×0.3960）。 第五步：偿还美国银行借款本金$40000和利息$1600。 第六步：计算套利收益。若不计交易费用，该套利者获利$41976-$41600=$376。 Question： 在什么条件下，从事这种抛补套利活动将会获利？ 如何判断有没有抛补套利的可能性？ Answer： 将资金投资于德国债券有“好”、“坏”两种效应： “好”：利率高 “坏”：马克贬值 （i – i*） （FR – SR） 利率差 升（贴）水率： →→ 存在抛补套利机会的条件： 利率差大于贴水率 『上例』 0.3960-0.4000 贴水率= ———————— × 100% = - 1% 0.4000 利率差= 4%- 6%= - 2% 结论：有抛补套利机会。 抛补套利利润率 从抛补套利中得到的利润率，就叫做 抛补套利利润率（covered interest arbitrage margin, CIAM） 即 『上例』 抛补套利利润率： CIAM=（4%-6%）- （0.3960-0.4）/0.4 = - 2%-（-1%） = - 1% 注意：负号代表抛补套利流出（即在外国投资）！ 【练习】 如果一个外国货币中心的年利率比本国高4个百分点，而这种外币的远期贴水率为每年2%，一个套利者做抛补套利，购买外国的3个月期国库券，他将获利多少？ 如果这种外币年升水率为1%，套利者的利润为多少？ 如果外币的年贴水率为6%，结果又如何？ 抛补套利平价(covered interest arbitrage parity, CIAP) 当进行抛补套利所获得的利润率为零，即在外国投资的收益同在国内投资的收益相同时，抛补套利活动将停止。此时，资金的国际流动不再发生，达到均衡状态。这个均衡状态称为抛补套利平价(covered interest arbitrage parity, CIAP) 用公式表示为： 如果国际资本市场处