第15章 资本结构：基本概念第15章 资本结构：基本概念第15章 资本结构：基本概念第15章 资本结构：基本概念.doc

第15章 资本结构：基本概念 （1）无税的MM命题之总结： 假设：1、无税；2、无交易成本；3、个人和公司的借贷利率相同。 结论： 命题ⅰ：（杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等）→无税时的MM定理ⅰ 命题ⅱ：→无税时的MM定理ⅱ 推论： 命题ⅰ：通过自制的财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响。 命题ⅱ：权益成本随财务杠杆而增加，这是因为权益的风险随财务杠杆而增大。 （2）有税的MM命题之总结： 假设：1、公司的息后所得税率为；2、无交易成本；3、个人和公司的借贷利率相同。 结论： 命题ⅰ：（对永续性债务的公司）→有税时的MM定理ⅰ 命题ⅱ：→有税时的MM定理ⅱ 推论： 命题ⅰ：由于公司可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的财务杠杆使税收支付减少。 命题ⅱ：由于权益的风险随财务杠杆而增大，因此权益成本随财务杠杆而增加。 为完全权益公司的资本成本（无税时，＝） 税盾＝B 杠杆权益价值S＝，分子为杠杆权益的息税后预期现金流量，分母是权益现金流量的贴现率。 在没有税收时，财务杠杆不影响；在有公司税的世界中，随财务杠杆而降低。 1．MM假设 列举在一个无税的世界里，MM理论成立所需的3个假设。在现实的世界中，这些假设是否合理？请解释。 解：1、无税；2、无交易成本；3、个人和公司的借贷利率相同。 1、无税；（实际经济中存在公司税，公司的价值与负债水平正相关。因为利息支付可在税收中扣除，所以负债的增加会使税收支出最小化，从而使对股东来说的公司价值最大化） 2、无交易成本；（在现实生活中，财务困境成本可能是比较大的。因为股东是这些成本的最终负担者，所以公司有动力将举债控制在较小的规模之内） 3、个人和公司的借贷利率相同。（由于投资者可以以垫付保证金的方式购买证券，个人借款的有效利率可能并不高于公司借款的利率。因此，在将MM定理运用实际生活中时，这一假设是较为合理的。如果企业能够以低于个人借款利率借款，那么它将可能通过借款增加其公司价值。根据MM定理一，在没有税收的世界里，这一情况并不存在） 2．MM命题 在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定？如果一个公司发行权益来回购一部分债务，公司股票的每股价格将上涨，这是因为回购债务使得风险减小。请解释。 解：错误。财务杠杆的降低将同时降低股票的财务风险和预期收益，根据MM定理，这两种效应事实上是相互抵消的，从而使股票价格和公司价值不随财务杠杆的变动而改变。 3．MM命题 在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定？适度负债将不会增加公司权益的必要回报。请解释。 解：错误。根据MM定理Ⅱ（无税收），公司权益的预期收益率与公司的债务权益比率成正相关关系，即。因此，公司资本结构中，债务比例的增大将使得权益的预期收益率升高。 4．MM命题 在其他各方面均一样的情况下，税使得杠杆公司的价值大于无杠杆公司的价值，其玄机是什么？ 解：利息是可以免税的，支付给股东的股息是不能免税的。 5．经营风险与财务风险 解释经营风险和财务风险的概念。假如A企业的经营风险大于B企业，是否A企业的权益资本成本将更高？请解释。 解：经营风险源于公司经营活动，与公司的资产的风险直接相关。财务风险完全由公司资本结构决定。由于财务杠杆，或使用债务融资增加，财务风险就会增加。因此，如果A企业杠杆更高则权益成本会更大。 6．MM命题 您将如何回答下面的争论？ Q：如果一个企业增加债务的使用，企业权益的风险将会增加，对吗？ A：对，MM定理Ⅱ的实质内容就是这个。 Q：如果一个企业增加负债的使用，还债时违约的可能性将增加，因此将增加企业所负债务的风险，对吗？ A：对。 Q：换句话说，增加负债会增加权益与负债的风险，对吗？ A：就是这样。 Q：那么，如果企业只采用权益或负债进行融资，这两种资本的风险均会因负债的增加而加大，那么负债的增加将增加企业的总风险，从而降低企业的价值，对吗？ A：？？ 解：不对。权益和债务的成本上升这是对的，但是需要记住的是债务成本还是低于权益成本的。所以随着债务的增加，不一定会上升。 7．最优资本结构 是否可以很容易地辨认出使公司价值最大化的负债权益比，为什么？ 解：因为许多相关的因素，如破产费用、税收不对称、代理成本不能轻易识别或量化，所以几乎不可能确定精确的债务／股权比例来使得企业的价值最大化。然而，如果该公司新债务的成本突然变得更加昂贵，那么很有可能公司的杠杆也很高。 8．财务杠杆 为什么债务的使用被称之为“财务杠杆”？ 解：之所以叫做杠杆，是因为它放大了收益或亏损。 9．自制杠杆 什么是自制杠杆？ 解：如果杠杆公司的定价过高，理性投资者将只以个人账户借款来购买无杠杆公司的股