9第九章风险资产定价-0总结.ppt

* * 第九章 风险资产定价 第九章 风险资产定价 第一节 有效集与最优投资组合 第二节 无风险借贷对有效集的影响 第三节 资本资产定价模型 第四节 资本资产定价模型的进一步讨论 第一节 有效集与最优投资组合 根据马柯维茨（Markowitz）证券组合理论，投资者必须根据自己的风险—收益偏好和各种证券组合的风险、收益特征来选择最优的投资组合。 一、可行集 可行集（Feasible set）指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。图9-1中，ANBHCD边线所构成的区域为可性集。 一、可行集 标准差σP 图9-1：可行集和有效集 无差异曲线 可行集 A N B H D C 有效集曲线 最优投资组合 第一节 有效集与最优投资组合 二、有效集 （一）、有效集的定义 对于一个理性的投资者，其是厌恶风险、偏好收益的。可行集中：（1）对于同样的风险水平，投资者将会选择提供最大预期收益率的组合；（2）对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficient Set）。 图9-1中，N和B之间的上方边界（蓝线）为有效集。 第一节 有效集与最优投资组合 二、有效集 （二）、有效集的位置 有效集是可行集的一个子集。 1、给定风险看最大预期收益率，能提供最大收益率的组合集是可行集中介于N和H之间的上方边界上的集合。 2、给定预期收益率看最小风险，能提供最小风险水平的组合是可行集介于A、B之间的左边边界上的组合集。 同时满足上面两个条件的为有效集的位置。故有效集的位置位于N、B两点之间上方边界上的可行集。 第一节 有效集与最优投资组合 二、有效集 （三）、有效集的形状 1、向右上方倾斜的曲线 2、向上凸的曲线 3、有效集曲线上不可能有凹陷的地方 第一节 有效集与最优投资组合 三、最优投资组合的选择 最优投资组合：在给定的投资条件下，使投资者的效用最大的投资组合。 若记效用函数为F（预期投资收益率，标准差）＝F（ ， ） ，则在给定的约束条件下，使投资者效用函数最大化的投资组合为最优投资组合。 第一节 有效集与最优投资组合 三、最优投资组合的选择 在图9-1中，投资的约束条件为：投资者的投资处在有效集中，即NB两点之间的弧线上（蓝线部分）。当效用函数与有效集曲线相切时，切点处的投资组合便是在约束条件下投资者的投资效用最大的投资组合。 有效集向上凸的特征和无差异曲线向下凸的特征决定了有效集和无差异曲线的相切点是唯一的，即最优投资组合是唯一的。图9-1中的红点为最优投资组合。 第一节 有效集与最优投资组合 三、最优投资组合的选择 对于投资者来说，有效集是客观存在，而无差异曲线是主观的。无差异曲线是由投资者自己的风险—收益偏好所决定的。 厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越大，因此最优投资组合越接近N点；厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此最优投资组合越接近B点； 第二节 无风险借贷对有效集的影响 一、无风险贷款对有效集的影响 （一）、无风险贷款或无风险资产的定义 在未来的收益是确定的贷款，或者说预期收益率的标准差为零的贷款为无风险贷款。 在现实生活中，无风险资产首先应没有任何违约的可能，其次没有市场风险。实际上，严格意义上，只有到期日与投资期相等的国债才是无风险资产。 一、无风险贷款对有效集的影响 （二）、允许无风险贷款下的投资组合 1、投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形 假设风险资产和无风险资产在投资中的比例分别为X1和X2，它们的预期收益率分别为 和 ,它们的标准差分别等于σ1和σ2，它们之间的协方差为σ12。根据X1和X2的定义，我们有（X1+ X2）=1，且X1、X2≥0。根据无风险资产的定义，我们有σ2和σ12都等于0。这样，该投资组合的预期收益率和标准差分别为： （9-1） （9-2） 一、无风险贷款对有效集的影响 （9-3） （9-4） 由上式得 将（9-3）代入（9-1）式得： 一、无风险贷款对有效集的影响 由于 、 和σ1 已知，式（9-4）是线性函数，其中为 单位风险的收益率(也称为Sharpe比率)。图９－２中，Ａ点表示无风险资产，Ｂ点表示风险资产，由这两种资产组合的预期收益率和风险落在Ａ、Ｂ这条线段上。 图9-２：无风险资产和风险资产的组合 σP A B 一、无风险贷款对有效集的影响 （二）、允许无风险贷款下的投资组合 2、投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形 (注：以下预期收益率 也记为E(RP)) 风险资产组合B是风险证券C和D组成的