公司金融-第8章浅析.ppt

四、资本资产定价模型的一些发展 （一）消费贝塔与市场贝塔 （二）其它发展 流动性调整后的CAPM模型（LCAPM）中,流动性因子LIQ代表流动性风险溢酬，所以LCAPM模型的形式为： 第四节 套利定价理论 一、因素模型 因素模型（Factor Model）也称为指数模型（Index Model），按照因素模型的复杂程度，又可以划分为单因素模型和多因素模型。 （一）单因素模型 单因素模型是美国经济学家威廉.夏普于1963年提出的，因此也称为夏普模型。它将证券收益过程归结为一种影响因素，由于因素模型为一统计模型，故表达式如下： （二）多因素模型 单一因素模型仅是一个便于大家理解的简化模型。事实上，某一资产收益要受到多种因素的影响，例如某一证券资产的收益率将受到同时期GDP增长率、通货膨胀率、利率、人均可支配收入等多种因素的共同影响。反映证券收益受多种因素影响的多因素模型表达式为: 二、套利定价模型 （一）套利（Arbitrage） 所谓套利（Arbitrage），是指利用一个或多个市场上所存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒很小风险的情况厂赚取较高收益的一种交易活动。也就是说，套利是利用投资品定价的失误、价格联系的失常，以及投资市场缺乏有效性等机会，通过买进价格被低估的投资品，同时卖出价格被高估的投资品来获取无风险利润的一种行为。 套利有五种基本形式，即空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。 （二）套利定价模型 根据“一价定律”，我们知道同一种资产不可能在一个或几个市场中以两种不同的价格出售，否则，就会出现套利机会。套利定价理论假设证券收益率也可以用因素模型来解释，其理论要点是证券的收益率与一组影响它的要素线性相关。现在我们假设它是双因素模型。 1．纯要素证券组合 2．要素证券组合的预期收益率 3．APT模型 套利定价理论的资产定价公式，也称APT（Asset Pricing Theory）模型。若有m种要素F1，F2，…，Fm，同样有: 套利定价理论公式揭示了两点事实： （1）如果我们让公式中所有的系数 都取0，则期望风险溢酬 为0。 （2）如果所选择的投资组合受到某种因素，譬如说，因素1的影响，则其风险溢酬将恰与其对此因素的敏感性成正比变化 四、APT模型与三因素模型 法码和弗伦奇的研究表明，小公司以及那些高账面市值比的公司的股票收益高于平均收益。这也许只是一种巧合而已。但也有证据表明这些因素与公司的盈利能力有关，因此，也许他们的确把握了简单的资本资产定价模型所未能反映的风险因素。 如果投资者在接受这些因素风险时，的确要求额外的收益，那么对期望收益，我们就会得到与套利定价理论看起来很是相似的计算公式： 这一结论是广为人知的法码-弗伦奇三因素模型（three-factor model）。 第五节 项目贴现率 5.1 权益资本成本 当企业有多余的现金时，可以有两种做法：第一，立即派发现金股利；第二，投资一个项目，用项目未来所产生的现金流派发股利。 一个非常简单的资本预算法则： 项目的贴现率应等于同样风险水平的金融资产的期望收益率 5.2 运用资本资产定价模型估计权益资本成本 期望收益率是权益资本成本，若用CAPM模型，股票的期望收益率为： 案例 权益资本成本 某大学教材出版商的贝塔系数为1.3，它属于 权益融资，即没有负债。该出版商正在考虑几个能使其规模扩大1倍的资本预算项目，这些信项目于公司目前的项目类似，因此假设信项目的平均的贝塔系数等于其现有的贝塔系数值。无风险利率是 ，若市场风险溢价是 ，这些新项目的贴现率是多少？ 权益资本成本估计如下： 本例中有两个重要假设： 1.新项目的贝塔风险与企业原有风险相同； 2.企业无债务融资。 5.2.1 无风险利率 没有债券可以做到完全不存在违约风险，而国债也只能是尽可能接近这种理想状态。没有有一种国债工具会被认为在未来存在任何违约风险。由于这个原因，国债工具基本上可以视为无风险。 3.2.2 市场风险溢价 方法1：运用历史数据 方法2：运用股利折现模型（DDM） 我们都知道，每股股票的价格等于其所有未来股利的现值之和。更进一步的，如果预期公司股利一固定速率 增长，那么每股股价 就可以写为： 5.2.3 贝塔的估计 对于股票i，贝塔的计算公式： 5.3 贝塔的确定 一只股票的贝塔不是与生俱来的，而是由企业的特征决定的。下面我们讨论三个影响因素：收入的周期性、经营杠杆和财务杠杆。