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浙江财经学院毕业论文 （或毕业设计） 文　献　综　述 中国证券市场封闭式基金 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 风险收益特征及实证分析 学生姓名　 张俐丽 　指导教师 陈荣达 二级学院　 金融学院　 专业名称 金融工程 班　　级　 04金融工程 学　　号 0405200102 2007年12月20日 中国证券市场封闭式基金风险收益特征及实证分析 一、引 言 从上个世纪50年代起，国外就开始对证券投资基金绩效评价的研究，随着半个世纪的发展，西方国家对证券投资基金的绩效评价方法日趋成熟，评价体系也日趋完善。 而我国，从1992年第一家比较规范的投资基金“淄博乡镇企业投资基金”成立到现在，我国基金业只走过了17个春秋，对我国投资基金的绩效评价也大多建立在国外的评级模型基础上。 国外的基金投资者大都比较成熟，我国的基金投资者对基金的了解却并不太多。在西方国家，由于他们的基金业发展历史较长，一般的国民也相当了解基金，投资基金可以说已经成为他们生活的一部分；而我国的基金投资者有很多连证券投资基金的风险与收益都不了解，甚至有很多投资者把购买基金当成是利率更高的存款。 基金的绩效评价具有非常重要的意义。基金绩效评价是对基金经理投资能力的量化，目的是将具有较高投资能力的基金经理鉴别出来，从而指导投资者投资基金。基金投资组合的投资回报并不能准确反映各类基金所面临的不同情况，严格的业绩评价研究需要考虑投资目标、投资标的，投资风险和投资风格等许多不同因素。另外，对数据不同的处理方法也会对基金的绩效评价产生重大影响。 二、国内外研究成果 （一）国外证券投资基金绩效评价研究 Markowitz(1952)提出的“均值－方差组合模型”是在禁止融券和没有无风险借贷的假设下，以个别资产收益率的均值和方差找出投资组合的有效边界，即一定收益率水平下方差最小的投资组合。证明了最小方差组合是一条开口向右的抛物线，分别确定了具有无风险资产情况下的有效边缘，获得了著名的两基金分离定律。 Sharpe(1964),Lintner(1965)与Jan Mossin(1966)将现代资产组合管理理论发展成为资本资产定价模型。资本资产定价模型表明某一种证券的期望收益与该种证券的贝塔系数线性正相关。 基于风险调整收益率的评价方法只要有Sharpe’s Ratio（1966）,Terynor’s Ratio（1965）,Jensen’s Ratio（1968）。 夏普认为，在风险足够分散化的前提下，投资组合的总风险接近于系统性风险。他以资本市场线(CML)为基础，提出了用单位总风险所获得的单位溢价来衡量基金业绩。如果基金的夏普指数大于市场基准组合的夏普指数，表明其表现好于市场，反之，则表明其表现比市场差。如果将多个投资组合进行排序，则夏普指数越大，投资组合业绩越好。　　特雷纳指数是以反映收益率和系统性风险的证券市场线(SML)为基础来衡量每单位系统性风险资产所获得的溢价。如果特雷纳指数高于市场基准指数，则表明投资组合业绩好于市场基准组合业绩。反之则表明投资组合业绩差于市场基准组合业绩。如果将多个投资组合进行排序，则特雷纳指数越大，投资组合业绩越好。 特雷纳指数与夏普指数的区别在于资产分散程度对组合业绩的影响。当组合充分分散化时，特雷纳指数与夏普指数提供的业绩排名相同或类似。如果投资组合的风险分散程度较低，特雷纳指数所提供的业绩评价一般高于夏普指数。 詹森指数是投资组合收益率与相同系统风险水平下的市场基准组合收益率的差异，即基金承担系统性风险的超额收益。 若詹森指数显著不为零，则说明基金存在非正常收益；若詹森指数为正，表明基金投资组合与市场组合相比表现优越；若詹森指数为负，表明基金投资组合与市场组合相比表现较差。当基金与基金之间进行比较时，詹森指数越大越好。 以上三指数都能比较不同基金的投资表现及对其进行排序，但特雷诺指数和夏普指数是对业绩的相对度量，而詹森指数是一个超额收益率的绝对指标。投资基金可能在某一段时期收益是一个负值，但这并不表示这个基金不好。只要在这一阶段詹森指数为正，尽管基金的收益是负的，我们还是可以认为这个基金是优秀的。 目前世界上有两大主要基金评级机构——晨星评级和理柏评级。 晨星资讯（深圳）有限公司成立于2003年2月20日，是美国晨星公司在中国大陆设立的子公司。晨星评级是目前美国最主要的投资研究机构之一和国际基金评级的权威机构。 晨星把每只具备1年以上业绩数据的基金归类，在同类基金中，基金按照“晨星风险调整后收益”指标由大到小进行排序：前10%被评为5星；接下来 22.5%被评为4星；中间35%被评为3星；随