Ch05实物期权和资本预算解析.pptVIP

二、实物期权特点 （一）实物期权和金融期权的区别 标的资产不参与交易 资产价格的变化是不连续的 方差难以在存续期内保持不变 行权不可能在瞬间完成 * 公司金融 * （二）实物期权定价的复杂性 1. 实物期权难以识别。 2. 实物期权的有效期和行权价格具有随机性。 3. 实物期权的数量具有集合性。 4. 实物期权行权的条件性。 5. 实物期权具有相关性。 * 公司金融 * 三、实物期权对资本预算的影响 （一）延迟期权及其对资本预算的影响 例：某企业拥有一项期限为20年的专利。尽管该专利很好，但是投入生产后，生产成本高且市场较小。假定生产的初始投资为500百万元。如果现在开始生产的项目的现金流现值为350百万元，基础资产价值的方差为0.05。 买进期权价值=SN(d1)-Xe-rtN (d2) 基础资产价值=350百万元 执行价格=500百万元 基础资产价值的方差=0.05 期权的有效期=20年 20年内无风险利率=7% 年推迟成本（相当于股利收益率）=1/20=0.05 * 公司金融 * 看涨期权价值=350 e(-0.05)(20) （0.7065）-500e(-0.07)(20)(0.3240) =51.02百万元 说明尽管现在不拟将专利投入生产，但持有该专利是有价值的，是值得等待的。 * 公司金融 * （二）扩张期权以及对资本预算的影响 先发优势 * 公司金融 * 扩大项目带来的 现金流量现值 扩大项目预期现金流量现值 研究开发费 扩大项目的追加投资 （三）放弃期权及其对资本预算的影响 拥有放弃期权的净现值=0 如果VL =L 如果V≤L V：项目执行到有效期末的剩余价值 L：同一时间点上的放弃价值 * 公司金融 * * 公司金融 * 为放弃项目期权支付的价格 项目现金流量现值 放弃项目的价值 项目预期现金 流量的现值 * 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 公司金融 * 公司金融 * 第五章 实物期权和资本预算第一节 净现值法则面临的挑战 一、缺陷 1、主观预测 2、静态（除决策树分析法之外） * 公司金融 * 二、实物期权 引入柔性投资策略 在项目实施过程中，有许多柔性投资策略，因此，项目持有人可以依据未来事件发展的不确定性做出一些或有决策，而不是简单的接受或永远拒绝。 实物期权：管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略，允许项目持有人在未来改变原先投资计划的期权。 * 公司金融 * 期权又称为选择权，是一种衍生性金融工具。是指买方向卖方支付期权费（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务（即期权买方拥有选择是否行使买入或卖出的权利，而期权卖方都必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺）。 项目价值 = NPV + 实物期权价值 实物期权理论可以对嵌入在项目上的新投资机会的价值评估进行合理解释，但实物期权价值的股价非常困难。 * 公司金融 * 第二节 金融期权及其价值评估 一、看涨期权和看跌期权 （一）看涨期权 * 公司金融 * * 公司金融 * 期权费 盈利 协议价格 盈利 盈亏平衡点 股票到期价格 股票到期价格 盈亏平衡点 协议价格 期权费 (a) 看涨期权多头 (b) 看涨期权空头 （二）看跌期权 * 公司金融 * 盈利 盈利 盈亏平衡点 盈亏平衡点 X 0 S 0 S X