第九章投资法则说课.ppt

NPV与其它投资法则 第九章 基本概念与技能 掌握回收期与贴现回收期的计算并理解它们的缺陷 掌握会计报酬率并理解其缺陷 掌握内含报酬率的计算并理解其优缺点 掌握获利能力指数的计算并理解其优缺点 掌握净现值的计算并理解它为什么是最好的决策准绳 案例 我国多晶硅行业投资状况 资本预算为公司理财中最重要的决策，主要涉及资产的投资，如进军某一行业或推出某一产品或服务（李嘉诚3G）。 公司可能面临许多投资决策，但成功的财务管理精髓在于辨别投资是否存在价值。 好的决策准绳 评估决策准绳时我们需要问以下问题： 该决策准绳是否考虑货币时间价值？ 该决策是否考虑风险？ 该决策是否为公司提供了有利于创造价值的信息？ 净现值(NPV) 什么是NPV NPV=所有未来流入现金的现值-现在和未来流出现金的现值 净现值法则 最低接受准则: Accept if NPV 0 排序标准: 最高 NPV NPV决策程序及贴现率确定 （1）NPV决策程序: 第一步.Estimate future cash flows: how much? and when?估计未来现金流（流入、成本） 第二步.Estimate discount rate估计贴现率 第三步.Discount future cash flows计算现值 第四步.Go ahead if PV of payoff exceeds investment如所得现值超过投资成本则采纳 NPV决策程序及贴现率确定 （2）估计贴现率 估计贴现率运用资金机会成本估计 机会：资本市场上相当的投资选择 无风险资产 风险资产 案例分析 考虑一个新项目并且估计的现金流量如下: 第0年: 现金流量 = -165,000 第1年: 现金流量 = 63,120 第2年: 现金流量 = 70,800 第3年: 现金流量 = 91,080 你要求这项风险资产的报酬率是12% 净现值的计算 使用公式： NPV = 63,120/(1.12) + 70,800/(1.12)2 + 91,080/(1.12)3 – 165,000 = 12,627.42 我们是否接受此项目？ 决策准绳检验——净现值 净现值法则是否考虑货币时间价值？ 净现值法则是否考虑现金流量的风险？ 净现值法则是否说明了价值的增加？ 是否应该以净现值法则作为主要的决策准绳？ 思考 时间线 见教材P159 回收期 收回初始投资所需的时间？ 步骤 估计现金流量 从最初的成本中扣除未来现金流量，直到初始成本收回为止 决策法则——如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年数，那么这项投资就是可接受的 计算项目回收期 假如我们接受一个回收期为两年的项目。 第一年: 165,000 – 63,120 = 101,880 仍未收回 第二年: 101,880 – 70,800 = 31,080 仍未收回 第三年: 31,080 – 91,080 = -60,000 已收回 我们是否应该接受此项目？ 决策准绳检验——回收期 思考 通过实例分析利弊 见教材P162,表9-1以及表9-2 回收期法则的优缺点 优点 容易理解 调整后期现金流量的不确定性 偏向于高流动性 缺点 忽视货币的时间价值 需要一个任意的取舍时限 忽视取舍时限后的现金流量 倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发，以及新项目 贴现回收期 计算每笔现金流量的现值，然后在贴现的基础上确定回收期 与预先设定的回收期比较 法则——如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可以接受的 计算贴现回收期 假定我们要接受一个贴现回收期为两年的项目 假定我们要接受一个贴现回收期为四年的项目 例P164 表9-3 贴现回收期-例P164 表9-3 决策准绳检验——贴现回收期 贴现回收期法则是否考虑货币的时间价值？ 贴现回收期法则是否考虑现金流量的风险？ 贴现回收期法则是否说明了价值的增加？ 是否应该以贴现回收期法则作为主要的决策准绳？ 思考 见教材P165,例9-3 贴现回收期的优缺点 优点 考虑了货币的时间价值 容易理解 不会接受预期NPV为负值的投资 偏向于高流动性 缺点 可能拒绝NPV为正值的投资 需要一个任意的取舍时限 忽略取舍时限后的现金流量 偏向于拒绝长期项目，例如研究和开发新项目 平均会计报酬率 平均会计报酬率有许多不同的定义 本书中所用的是： 平均净利润 / 平均账面价值 需要一个目标平均会计报酬率 法则——如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目 案例分析 考虑一个新项目: 第1年净利润 = 13,620 第2年净利润 = 3,300 第3年净利润 = 29,100 平均账面价值 = 72,000 假定我们要求平均会计报酬率为25%