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人民币汇率变动与FDI传导机制的理论分析与现实检验 　　中图分类号：F832 文献标识码：A 　　内容摘要：改革开放以来，人民币汇率改革不断向市场化目标推进，外国直接投资（FDI）也不断增长。人民币汇率变动如何影响外国直接投资？本文首先阐述汇率变动与外国直接投资的传导机制理论；然后，运用1983-2012年的数据，对人民币汇率变动与外国直接投资的关系进行现实分析；最后，针对我国汇率传导外国直接投资中存在的问题提出政策建议。 　　关键词：汇率变动 外国直接投资 传导机制 政策建议 　　汇率变动与FDI传导机制的理论分析 　　（一）利率传导机制 　　1.外汇储备渠道。以东道国货币（下称“本币”）升值为例。本币升值→出口商品单位价格上升，进口单位商品价格下降，出口相同数量的商品可换回较多数量的进口商品，T=Px/Pm上升，贸易条件改善→外汇储备↓→本币供给↓→利率↑→资产预期收益↓→外国直接投资↓。 　　2.短期资本流动渠道。以东道国货币升值为例。本币升值→升值预期↑→短期资本流入↑→本币供给↑→利率↓→资产预期收益率↑→外国直接投资↑。 　　3.资产转换渠道。以东道国货币升值为例。本币升值→升值预期↑→短期资本流入→本币供给↑→利率↓→资产预期收益率↑→外国直接投资↑。 　　（二）价格传导机制 　　1.进口商品价格渠道。首先，从进口原材料价格来看，以东道国货币贬值为例。本币贬值→进口原材料价格↑→生产成本↑→最终产品价格↑→国内物价水平↑→实际利率↓→借贷资本供不应求→名义利率↑→投资预期收益率↓→外国直接投资↓。其次，从进口替代品价格来看，以东道国货币贬值为例。本币贬值→进口商品价格↑→进口替代品价格↑→国内物价水平↑→实际利率↓→借贷资本供不应求→名义利率↑→投资预期收益率↓→外国直接投资↓。 　　2.出口商品价格渠道。以东道国货币贬值为例。本币贬值→出口商品价格↓→出口↑→国内商品供不应求→国内物价水平↑→实际利率↓→借贷资本供不应求→名义利率↑→投资预期收益率↓→外国直接投资↓。 　　3.工资渠道。以东道国货币贬值为例。本币贬值→居民生活费用↑→实际工资↓→名义工资↑→国内物价↑→通货膨胀→利率↑→投资预期收益率↓→外国直接投资↓。 　　人民币汇率变动与FDI关系的现实检验 　　本文选取1983-2012年我国FDI与人民币兑美元名义汇率的年度数据（见表1、图1、图2），按我国汇率制度改革的阶段，将分析范围划分为1983-1993年、1994-2004年、2005-2012年三个阶段。由于1994-2004年与2005-2012年两个阶段的特点均是人民币升值，FDI上升，因此，本文将从1983-1993年与1994-2012年两个阶段进行分析。 　　（一）1983-1993年：人民币持续贬值，FDI逐步增长 　　1983-1993年间，人民币贬值，FDI逐步增加，与外汇储备渠道的理论分析相符，即本币贬值―外汇储备增加―FDI增加。这一阶段的FDI主要是以出口导向型和劳动密集型的加工贸易为主，人民币贬值，有利于促进出口，增加外汇储备。 　　但这一阶段的FDI流入与人民币汇率的关系与短期资本流动渠道、资产转换渠道、进口商品价格渠道、出口商品价格渠道和工资渠道的理论分析不相符。主要原因有：第一，1994年前，我国资本市场管制较严，汇率变动较难通过短期资本流动和资产转换渠道来影响国内利率，进而影响FDI。第二，1994年前，非市场化的人民币汇率对进出口商品的价格、进而对利率和FDI的影响较小。第三，1994年前，我国对外开放程度较低，国内居民对外国商品的需求数量较少，且刚性较低，汇率变动很难通过影响居民的生活费用来影响工资，因此工资渠道就难以发挥作用。 　　总之，1983-1993年间，我国鼓励引进外资、积累外汇的政策使汇率对外汇传导的外汇储备渠道得以发挥作用；但在此期间非市场化的人民币汇率不能影响进出口商品价格和工资水平，从而不能影响FDI。 　　（二）1994-2012年：人民币不断升值，FDI大幅增加 　　1994-2012年间，人民币持续升值，FDI大幅增加，这与短期资本流动渠道、资产转换渠道、进口商品价格渠道、出口商品价格渠道、工资渠道的理论分析相符合。 　　这一阶段的人民币汇率与FDI流入和外汇储备渠道的理论分析不符合，即人民币不断升值，外汇储备不但没有减少，反而大幅增加，从而FDI流入大幅上升。FDI流入大幅增加的根本原因是外汇储备的大幅增加。影响外汇储备大幅增加的主要原因有： 　　首先，外需导向型的经济发展战略。长期以来，我国实行外需导向型的经济发展战略，对外贸易持续快速增长，经常项目顺差不断扩大，导致外汇储备大量增加。 　　其次，经常项目和资本项目的双顺差。第