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第七章 企业价值评估 一、企业价值评估的对象 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。 企业的整体价值 企业的经济价值 （1）整体不是各部分的简单相加； （2）整体价值来源于要素的结合方式； （3）部分只有在整体中才能体现出其价值； （4）整体价值只有在运行中才能体现出来。 它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 二、企业整体经济价值的类别 类别 含义 1 实体价值企业全部资产的总体价值企业实体价值=股权价值+债务价值实体价值股权价值和债务价值都是指公平市场价值，而不是账面价值。 股权价值股权的公平市场价值。 持续经营价值 简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量现值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个。 清算价值 是指停止经营出售资产产生的现金流。 少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值。 控股权价值少数股权价值 控股权价值V（新的） 是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 例题：某企业本年度的长期净金融负债为830万元，短期净金融负债为450万元，本年的总借款利息为105.5万元，预计未来年度长期净金融负债为980万元，短期净金融负债为360万元，预计年度的总借款利息为116万元，若企业适用的所得税率为25%，则预计年度债权人现金流量为多少？ 【答案】 债权人现金流量=税后利息-净债务净增加 =116×(1-25%)-(980+360-830-450)=27（万元） 例题：E公司2010年销售收入为5000万元，2010年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2011年销售增长率为8％，税后经营净利润率为10％，净经营资产周转率保持与2010年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。 要求：（1）计算2011年的净投资； （2）计算2011年的实体现金流量； （3）计算2011年的债权人现金流量； （4）计算2011年的股权现金流量； （5）验证现金流量的等式关系。 【答案】 （1）因为：净经营资产周转率=销售收入/净经营资产=不变 所以：2011年净经营资产增长率=2011年销售收入增长率=8% 2011年净投资=净经营资产增加额=2500×8%=200（万元） （2）税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元） 实体现金流量=540-200=340（万元） （3）2010年末净负债=2500-2200=300（万元） 2011年净利润=540-300×4%=528（万元） 剩余现金=净利润-净投资= =528-200=328（万元） 企业首先归还借款300万元，然后支付股利28万元 2011年债权人现金流量=300×4%-（0-300）=312（万元） （4）因为：净经营资产=净负债+股东权益 所以：净经营资产增加额=净负债增加额+股东权益增加额 即：200=-300+股东权益增加额 股东权益增加额=股权净投资=500（万元） 2011年股权现金流量=净利润-股权净投资 =528-500=28（万元） （5）实体现金流量340万=债权现金流量312万+股权现金流量28万 340=312+28 股权现金流量折现模型运用 例题：B公司是一家化工企业，其2008年和2009年的财务资料如下：单位：万元 2008年 2009年 经营流动资产合计 13000 16000 经营流动负债 10000 13000 长期净经营资产合计 17000 18000 净经营资产合计 20000 21000 净负债 8000 8400 股本（每股1元） 未分配利润 所有者权益合计 营业收入 营业成本 营业利润 营业费用 其中：折旧 利润总额 所得税（%） 净利润 目前该公司的β值为2，预计2013年及以后的β值始终可以保持1.5。国库券的利率为4%，市场组合的预期报酬率为8%，该企业预计净经营资产中始终维持净负债占40%的比率，若预计2010年至2012年该公司销售收入进入高速增长期，增长率为10%，从2013年开始每年的增长率为2%，假设该公司的资本支出、净经营营运资本、折旧与摊销、净利润与营业收入始终保持同比例增长。 要求：（1）填写下表 年份 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 每股净利润 每股资本支出 每股经营营运资本 每股经营营运资本增加 每股折旧摊销