耶鲁金融市场第7课耶鲁金融市场第7课.docx

美国耶鲁大学网络公开课《金融市场》视频笔记7耶鲁大学网络公开课《金融市场》由罗伯特.J.希勒（Robert J. Shiller）教授主讲。共26课（集），每课时长均为一个多小时，配有字幕。[第7课]行为金融学：心理的作用（时长1小时5分）本课主题是行为金融学（Behavioral Finance）。这一术语大约在20世纪90年代中期才出现在公众视野，此前并不为人所知。而“有效市场”这一术语就老得多了，前面介绍过是在19世纪提出的。行为金融学这一术语是20世纪60年代提出的。行为金融学是金融领域一场新兴的革命，希勒教授在这方面参与颇多，他从1991年开始，与芝加哥大学的查德.塞勒（Richard Thaler）教授一起，组织关于行为金融学的研讨会，已经坚持举办了18年，时间挺长的了（笑）。刚开始时，完全不为人们所重视，他们想过，没人欣赏我们，而希勒是终身教授，所以就能一直研究。但是，问题在于，谁都不愿意去研究过于冷门的领域，幸运的是，我们具有允许这样做的体系，这是令人欣喜之处。行为金融学是人们对于在有效市场理论中、或在数理金融学中极端情况的反应。希勒认为数理金融学是一门精美结构的学科，他很钦佩这方面学者的成就，他也曾参与过。但是，数理金融学具有其局限性，人们都知道一种范式发展的途径，当发展到一定阶段，都会出现这种情况。在20世纪60年代，数理金融学是门新学科，充满着令人振奋的事情，没有人再想研究其他的情况，人们都要去做令人振奋的事。当到了70年代和80年代，在这方面有点过了头，人们跑得太远了，他们以为这就是人类所要的一切，不需要再考虑其他事情了。随后便时常显得有点疯狂。然而，我们必须反思，其实一切不尽完美（笑），世界并不完美（笑），世上存在着真实的人。所以，就引申出行为金融学。行为金融学指的是什么呢？它不同于行为心理学，也不是意味着将行为心理学应用于金融学，其实际含义要广泛得多。行为金融学意味着是将所有的其他社会科学应用于金融学。经济系只是大学众多院系中之一，教人们知道如何行事。然而，如果要了解人们如何行事，就不能仅仅依赖于经济系，需要围绕全面理解来学习。从20世纪90年代起，希勒他们组织的行为金融学研讨会不断成长，现在已经有如此之多的人们参与其中，形成了相当的基础。下面先讲对上节课内容的一些额外的想法。在上次讲过的这张图，实际是用Excel表格算出的，已经放在Classes V2网页上了，学生们可以下载后做运算。要注意，这张图中的蓝线是1871年至2008年标普综合股价指数曲线，这是约130年的数据，曲线上示出1929年股市大崩盘，延续到1932年，从曲线上可以看到其他的历史事件，比如20世纪90年代的牛市，非常陡峭地飙升；还有2000年至2003年的崩盘，大家是否记得？虽然不如1929年的厉害，那也是当时的重大新闻；这段飙升不仅与1920年时期的涨幅相似，而且都是股价暴涨。图中曲线是以对数形式示出的，所以，这意味着，相等的垂直距离表示股价变化的比例相同。在上节课展示过随机漫步，就是图中的粉线。这条随机漫步曲线是由随机数生成器产生的，通过设定随机数生成器，产生出正态随机数，只要按下F9键，就能够获得另一条随机漫步曲线。但是，这条曲线总是相同的股价。这是一条随机漫步曲线，反映了股价上涨的趋势。按F9得出不同的随机漫步曲线，有点能显示出股市波动的感觉，二者相类似。在大崩盘的线段，1929年达到股市顶点，在1910年线段也类同，接着就是30年代的经济大萧条时期，但不是整个30年代。再按F9，又可以得到另一条曲线。希勒觉得这个曲线生成软件非常有趣，很好玩（笑）。然而，这些曲线中，只有一条是现实生活所通过的。有一个电视剧是讲平行宇宙（parallel universes）的，剧中人物进入到一个类似时光机器的地方，发现是到了另一个平行的宇宙，在那里是另一种历史进程。与此类似，由F9产生不同的曲线，就是所见到的的平行宇宙。在某些平行宇宙里，杰里米.西格尔将会写出他的著作（笑）--《长线股票 Stocks for the Long Run》；而在另一些平行宇宙里，他就不会写了，比如像这条曲线（希勒又按F9，示出一条上下波动较明显的曲线）（笑），因为在一个世纪中较好的阶段，股票市场正在衰退。希勒接着按F9，变换着图中的曲线，并说，在这些图线中，还没有看到这种情况。希勒认为，我们还没有捕捉到完全由随机漫步模型产生的合适曲线，也就看不到与1929年那样大的崩盘，很难获得那样的曲线。希勒一直按F9，但产生的曲线样子都差不多，没有像1929年那样大的变化状态。希勒又变换几条曲线，停留在其中一条线。他强调说，大家得到的印象是，按照这种随机漫步理论，1929年的大崩盘是一件有些异常的事件。希勒接着变换图中曲线，还是没有获得合适的。希勒说，这就是我们要讨论