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Chapter 8 An Economic Analysis of Financial Structure 金融结构的经济学分析 FIGURE 1 Sources of External Funds for Nonfinancial Businesses: A Comparison of the United States with Germany, Japan, and Canada Source: Andreas Hackethal and Reinhard H. Schmidt, “Financing Patterns: Measurement Concepts and Empirical Results,” Johann Wolfgang Goethe-Universitat Working Paper No. 125, January 2004. The data are from 1970–2000 and are gross flows as percentage of the total, not including trade and other credit data, which are not available. 图1：对非金融企业的外部资金来源:美国与德国、日本和加拿大的比较 8个基本事实 1.股票不是企业最主要的外部融资来源。 2.发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式。 3.与直接融资（即企业通过金融市场直接从贷款人手中获取资金）相比，间接融资（即有金融中介机构参与的融资）的重要性要大出数倍。 4.金融中介，特别是银行，是企业外部资金最重要的来源。 8个基本事实 5.金融体系是经济体中受到最严格监管的部门。 6.只有信誉卓著的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资。 7.抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征。 8.典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的、极为复杂的法律文书。 逆向选择：次品车问题 如果无法正确的评价车的质量，买主愿意支付的价格只能反映市场中二手车的平均质量。 车主不愿意以反映平均质量的价格出售质量好的二手车 因为留在市场中二手车的平均质量较低，因此买主不愿意购买次品车。 这个问题解释了事实2和部分事实1 解决委托—代理问题的方法 监管（高额核实成本） -免费搭车问题 -事实1 旨在增加信息的政府监管 -事实5 金融中介 -事实3 债务合约 -事实1 道德风险的解决方法 净值与抵押品 -激励相容 限制性条款的监督和执行 -限制违背贷款人意愿的行为的条款 -鼓励符合贷款人意愿的行为的条款 -保持抵押品价值的条款 -提供信息的条款 金融中介 -事实3、4 Summary Table 1 Asymmetric Information Problems and Tools to Solve Them 信息不对称问题与解决方法 见P176汇总表8.1 转轨国家与发展中国家的信息不对称 金融压制造成的制度环境的特点： -糟糕的财产权体系（无法有效的使用抵押品） -落后的法律体系（借款人很难执行限制性条款） -混乱的会计标准（较少获得良好的信息） -政府通过直接管理信贷项目和国有银行实施的干预 （很难将资金通到最优生产用途） 利益冲突 范围经济所造成的道德风险问题的类型（一笔信息资源应用于许多不同的金融服务） 当某人或某机构存在多重利益，这些利益之间就会产生冲突 金融市场上信息数量的大幅减少加剧了信息不对称问题 阻碍了金融市场将资金融通到最具效率的投资机会上 为什么出现的利益冲突？ 在投资银行承销与研究 -通过研究公司生产的信息用于承保由同一公司发行的证券。银行试图同时事奉两个客户群体的信息需求不同。 -旋转时发生的一个投资银行分配热，但低估，首次公开募股在公司的未来业务的其他公司高管报酬。 为什么出现的利益冲突？（续） 审计和会计事务所咨询 -审计师可能愿意改变他们的判断和意见赢得咨询业务。 -审计师可能是信息系统审计、税务和财务计划将他们的同行在公司内部审核。 -审计师可能索取或保留审计业务提供了一个过于良好的审计。 为什么出现的利益冲突？（续） 审计和信用评级公司咨询 可能出现利益冲突时： -不同利益的多用户依赖于信用评级（投资者和监管机构与证券发行者）。 -信用评级机构也提供配套咨询服务（如提供债务结构）。 在信息质量下降的潜在影响金融市场的表现负。 利益冲突：救济 萨班斯-奥克斯利法案2002（公共会计收益和投资者保护法）增加监察监控和防止利益冲突 -建立了一个公共公司会计监督委员会 -证