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关于人民币的玻璃虚空分析 　　玻璃虚空，美的清澈透明而不见其顶。近期人民币贬值就如同这玻璃穹顶一样缓缓降下，看似通透但随着空间缩小反而令人窒息。 　　自11月30日人民币宣布被纳入SDR（特别提款权）以来至今日，对美元汇率已累计下跌0.5%。人民币从2015年1月15年初开始，由6.110的历史最高位至今，已总共累积贬值约4.8%。最近四天，人民币走势呈现出明显的阶梯型下跌走势，中间价甚是罕见的每天连续向浮动100点左右，达到2011年来的最低位置。 　　同期，法兴预期美元/人民币到2016年底将逐步控升至6.80的水平，其间会有相对稳定期，但不排除存在人民币贬值加速的可能。另一方面，高盛与摩根士丹利的策略师也紧跟市场再度下修人民币预期，报告显示在12个月内美元/人民币年底预估由6.09修正至6.60，到2016年年底将至6.70。 　　造成人民币贬值的原因是多样的，人们通常关注的是美元加息紧缩以及经济下行。却往往忽视了人民币在岸与离岸汇率的进一步扩大，也是影响人民币贬值的关键因素之一。 　　汇差由来 　　在岸的银行间市场即期汇率（CNY）相比，离岸市场人民币汇率（CNH）交易机制的不同2015年起允许各类境内金融机构入场交易，同时允许大型非金融企业市场交易，例如进出口企业和离岸金融机构自由参与。在岸企业则不能进入银行间市场，需通过零售市场与商业银行进行外汇交易。并且境内银行间市场主要由金融机构参与，金融机构主动调整头寸活动可能部分掩盖企业交易需求所反映的汇率预期变化。 　　同时，银行间市场对波动范围实施限制，使CNY难以充分反映经济金融信息对人民币汇率的冲击。央行较少对离岸市场进行干预也使CNH报价更多体现市场供需关系正因为交易机制的差异性。相反，离岸市场参的与者更广泛，才令CNH对信息的反应灵活和市场化，波动性更高。最终多方因素共同作用，使得CNH与CNY之间汇差持续产生。 　　套利空间进一步加大 　　正因机制的差异，持续单项汇差形成巨大的套利空间，不利于人民币的稳定，进而造成贬值预期加剧。2014年下半年起，随着美联储货币政策收紧人民币进入宽松周期，贬值预期不断升温，CNH汇率较CNY贬值引起汇差方向逆转，使得套利方向最终反转，人民币由离岸市场回流，从而使外汇流出境内。其间离岸于在岸汇差一度高达1100个基点，因为大量套利存在这一过程中，银行间市场外汇流出压力增加，相关外资企业在境内市场向商业银行抛售人民币、购买外汇并汇出境外，从而直接导致外汇流出压力增加，对即期CNY形成贬值压力。 　　调控手段：政策加码 　　面对上述情况，通过大量抛售美元外汇储备仅能控制贬值速度，毕竟外汇是有限的，不可能通过大量抛售外汇来扭转，只能缓解下跌速度。当这单一手段并不再奏效时，便有必要启用多方政策来调控贬值速度。 　　例如NDF（无本金交割远期外汇合约）与NRA（境外机构境内外汇账户）套利账户进行政策限制。通过使用价格调控方式，对NDF对提升准备金金额。限制增加NRA开户条件增加手续费用，或者类似暂停RQDII的窗口指导政策来缓解资本外流。 　　如汇差幅度继续扩大，在2016年央行必然会出台托宾税来抑制投机进而保证稳定汇率。在托宾税的实施后，央行可以根据国内经济情况铃铎的调整利率，则无需担忧它会受到短期大额资金流动的冲击而造成汇率大幅度波动。何况，托宾税的特点是针对短期资金的往返流动而设置的，它不仅不会阻碍反而将有利于因生产率等基本面差异而引致的贸易和长期投资，更有助于引导资金流向生产性实体经济。 　　侧面方式还可以增加对内国民收入，或扩大人民币国际需求来增加海外人民币储备等一系列调控手段来完成在岸以及离岸市场的联动与统一，最终有效预防人民币大幅波动的情况出现。 　　适当贬值并不是坏事 　　自汇改十年来，人民币对美元累积升值35%，这也给了央行足够的空间来应对贬值。当然人民币升值也彻底终结了中国出口贸易的顺差时代，所以适机合理贬值对于提振外贸出口，和缓解对内经济压力也是相当有必要的。比如日本通过大幅度量化宽松致使日元贬值，暂时拯救了低迷的通胀，还激活了日本旅游业与出口行业。另一方面，俄罗斯12月对欧盟短期债务到期，卢比通过贬值汇率在一定程度上能稀释债务，对俄国企业来说也能暂时缓解来自债务违约的压力。 　　结语 　　中国人历来缺乏对汇率的敏感认识，所以请有所警觉！毕竟国内现有银行的存款利率能超过这一贬值速度，所以合理配置资产避险是相当有必要的。别让贬值轻易动了你的财富，只有关注货币的趋势，才能在这纸做的年代保住辛苦积攒的财富。 　　抬头仰望着汇率撑起的玻璃虚空，或许是那看不清的重重雾霾，需要勇气深吸一口气方能看破本质。不然，那一丝希望之光将无力穿透雾霾，当穹顶破碎之