完全契约框架下的企业理论.pptVIP

* * * * 二、委托人的特殊功能：平衡预算及激励安排 Bengt Holmstrom, Moral Hazard in Teams, Bell Journal of Economies, 1982, vol.13(2), 324-340。 （1）引入的委托人的作用并非必然是监督；“委托人的根本作用是要以令人置信的方式管理用以控制代理人的激励方案，而不是像在阿尔钦和德姆塞茨故事中的去监督代理人”。 * （2）在当事人（团队成 员）按一定份额分成，每个当事人的所得取决于团队的总产出的合伙制团队中，“只要我们坚持平衡预算，且有外部性存在，我们就无法取得效率。代理人们能够在关于谁出了毛病的不确定性的背后隐匿不恰当的行动。”原因在于：“由于所有代理人对于产出上的偏离不能遭受处罚，某些代理人总是具有一种利用这种控制不足 的激励”。 * （3）规范的表述：在一个由多位当事人组成的团队中，假如所有队员以某一份额共同分享产出，且团队的总产出被分享殆尽，则不存在任何分成规则（sharing rule），使得非合作博弈中作为一种纳什均衡的行动能够同时满足帕累托最优的条件。 ? （4）因此，“搭便车问题不只是行动不可观测的结果，而且同样是实施预算平衡（budget-balancing）的结果”。 * （5）“这样，委托人的基本作用是打破预算平衡的约束”.即委托人是必要的，他需要设立某种激励机制——而“这种激励（机制）需要浪费产出的惩罚或超过产出的奖金. ?(6) 在不确定的环境中，委托人的这种作用将显得更为重要。 * 第一节 契约理论概述 第二节 完全契约理论的基本框架 第三节 企业中的道德风险问题 第四节 企业中的逆向选择问题 第五节 企业的科层安排 第六节 企业的团队生产理论 第七节 完全契约框架下的企业融资理论 第二章主要内容 * 第七节 完全契约框架下的企业融资理论 一、基于代理成本的企业融资理论 二、信号显示模型 三、啄序的企业融资模型 * 一、基于代理成本的企业融资理论 在这方面最具代表性的贡献是詹森和梅克林的模型简称为“J-M模型”。 他们认为代理成本及其权衡是资本结构的决定因素。代理成本主要包括三个部分：委托人的监督支出、代理人的管束支出和“剩余损失”。 J-M的基本思想是：当企业资金不完全来自于企业家/经理本人时，他将追求额外的非货币化的私人利益（比如额外的在职消费，偷懒，从事高风险性投资等），因为他只承担这些活动成本的一部分，但是这将导致企业市场价值下降，进而影响到出售股份/债券的收益，鉴于此他在寻求外部融资的时候必须有所权衡。 * （一）对外部权益融资的分析 原所有者获得的货币利益少于最初的货币收益，二者之差就是因为代理关系而产生的公司市场价值的减少，也就是“剩余损失”。而且，这个财富损失全部由原所有者承担，即所谓的“财富转移效应”。 一、基于代理成本的企业融资理论 * （二）债务融资的代理成本分析 债务代理成本包括三个方面： （1）与杠杆公司相关的激励影响（比如投资决策所应起的损失）； （2）这些激励影响所产生的监控和管束成本； （3）破产成本。J-M认为这些成本的根源是财务杠杆（即债务—权益率）有激励所有者—经理进行高风险项目的力量。 一、基于代理成本的企业融资理论 * （三）公司资本结构理论 既然外部融资所带来的代理成本都完全由企业家自己承担，因此只有当发行这些证券给企业家所获得现金给他代理的好处大于上述剩余损失时，他才愿意发行这些证券。 ?权益与债务融资的越大，相应的权益融资的代理成本与债务融资的代理成本也就越大，从而两者需要一种权衡，直到增加权益融资所引发的边际代理成本与减少债务融资所减少的边际代理成本相等时，总的代理成本就达到了最小。此外，在企业家自有权益一定的时候，总的外部融资规模越大，最小的总代理成本也会越大。 一、基于代理成本的企业融资理论 * （四）模型的一些重要含义 1、为了避免代理成本，尤其是在外部投资者实现不能完全预知企业家/经理事后行为的情况下，应该给予作为内部人的企业家/经理比较多的股权性激励，从而可以弱化代理问题。 ?2、由于企业家/经理的报酬具有债权的性质，因此他们具有维护债权人而不是股东的倾向。可转换证券和认股权证，以及经理的期权安排在某种程度上就是为了抵消这一倾向而设计的。 3、“监控”和“管束”活动具有必要性而且往往也被内部人主动选择，因为它们可以约束经理的非货币利益的消费，从而促使经理更多地通过增加企业货币收益来提升自己的货币收益（同时也就增加了股东的利益）。 J-M模型主要是针对企业家的初期融资活动。 一、基于代理成本的企业融资理论 * 二、信号显示模型 （一）利兰—派尔的信号显示模型 （二）激励—信号显示—融资均衡模型 （三）其他相关研究 * 三、啄序的企业融资模