彭文生：拥抱逆周期—2016年下半年宏观经济展望-2016-05-25概论.doc

彭文生：拥抱逆周期—2016年下半年宏观经济展望 彭文生?发表于 2016-05-25 ?? 来源于：CITICS宏观 ●?什么因素将决定本轮经济复苏的高度与可持续性？总量复苏几近“完美”，但市场对未来的走势仍存在很大分歧。有观点认为“周期王者归来”，也有人认为“滞胀”就在眼前，但共同点是只关注总量经济而忽视背后的结构变化。其实真正威胁经济复苏的不是通胀之忧，而是结构性问题愈发严重。比如，总体投资触底反弹，但民间投资增速却持续下滑；总体流动性充裕，信用债券违约案例却在不断增加。是什么因素导致总量好转而结构恶化？两者背离是否会持续？ ●?看结构变化人们注重实体和制度因素，而往往忽视金融周期的作用。但各部门获得信用的能力不同，有抵押品优势的房地产行业占尽先机，和信贷相互促进形成的“顺周期”性对经济结构有重大影响。容易获得信贷的行业/部门在货币宽松后可以大幅扩张业务，招揽更优秀人才，实现更快发展，而难以得到信贷的部门受到挤压。信贷分配也影响收入分配，较易获得信贷的行业的员工收入增长相对其他部门较快。 ●?信贷与地产相互促进的“顺周期”性，导致信贷错配，结构恶化，使得货币放松对总量的刺激越来越吃力，最终不可持续。房地产价格上升提高了其他行业的租金成本，在统一的劳动力市场下也带来人工成本上行压力，房地产作为信贷抵押品的优势增加了其他行业的融资成本，房地产泡沫往往和汇率过度升值联系