(精)第四章 投资决策与风险分.ppt

投资决策与风险分析 学习目标 掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法 理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义 掌握项目现金流量的预测方法 熟悉项目风险敏感性分析和情景分析 熟悉风险调整的基本方法 投资决策与风险分析→固定资产投资管理 固定资产投资的涵义 企业将筹措的资金用于旨在增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。 与固定资产投资有关的支出又称为资本支出，包括： 固定资产投资相对短期投资的特点 投资金额大 投资回收期长 投资决策的风险大 投资对企业收益影响大 第一节 现金流量预测 一、现金流量预测的原则 现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数 ◆ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 Why? 会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量 ◆ 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算,而不是用现在的价格和成本计算。 例题4-1 某公司以100万元购买一座大楼，则100万元是当即发生的现金流出，假定大楼的使用年限为50年，按直线法折旧，每年的折旧额为2万元，按年数总和法折旧，第一年的折旧额为4万元。我们以第1年为例，假定企业的销售收入全部为现销，数额为20万元，销售成本全部为付现成本，数额为10万元，假定除折旧外不考虑其他费用，计算并分析直线法与加速折旧法对会计净收益与现金流量的影响。 答案： ◆ 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。 ◆ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 ◆ 判断增量现金流量，决策者面临的问题： ① 附加效应—注重整体效果,注意互补或互斥效应 (举例P150) ② 沉没成本—决策无关成本 ③ 机会成本 –丧失的投资收益(潜在成本) ④ 制造费用– 投资相关性 （一）初始现金流量 例题4-2 假定某公司拟购建一项固定资产，需投资200万元，垫支流动资金50万元，请计算项目的初始净现金流量。 答案： 初始现金流量=原有固定资产的变价收入-投资支出-垫支流动资金 所以：NCF0=－200+（－50）=－250（万元） 例题4-3 某公司预购买一台新机器来替换旧机器，新机器的购买成本为56万元，旧机器的账面成本为25万元，目前的变现价值是30万元，所得税率40%，请计算购买新机器的初始现金流量。 答案： 原有固定资产的变价收入=30－（30-25）×40%=28（万元） 新机器的初始现金流量NCF0=28-56=-28（万元） ★关于投入净营运资本的说明 在项目存续期末，满足项目需要的流动资产不再需要，如无需购买新的存货，应收账款将被收回且不会产生新的应收账款，因而投放在项目上的营运资本在项目存续期末被逐渐收回。 XYZ公司投资项目预计净营运资本增加额（2010年至2014年）如表4—1所示，在表中，营运资本投资额随着销售收入的变化而变化，在项目生产期的第三年（2012），前两期投入的营运资本逐渐被收回。 表4—1 XYZ投资项目预计净营运资本增加额 单位：万元 ● 计算公式及进一步推导： 项目的资本全部来自于股权资本的条件下： 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式： 例题4-4 某固定资产项目预计投产后可使用8年，每年为企业创造增量收入100万元，发生付现成本60万元，固定资产按直线法折旧，每年折旧额为20万元，所得税率40%。要求计算该项固定资产经营期的现金流量。 答案： 采用公式“经营现金流量=收现销售收入-付现成本费用-所得税” ∵ 所得税=（收入-总成本）×所得税率=（100-60-20）×40%=8（万元） ∴ NCF1~8=100-60-8=32（万元） 也可以采用公式（2）经营现金流量=（收现销售收入-付现成本费用）（1-所得税率）+折旧×所得税率 即NCF1~8=（100-60）（1-40%）+20×40%=32（万元） 例题4-5 某项目投产后每年可获营业净利润15万元，每年的折旧额为3万元，则该项目经营期的现金流量是多少？ 答案： 对于这种情况只能采用公式“经营现金流量=税后利润+折旧” 即每年的经营现金流量=15+3=18（万元） 例题4-6 假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表： 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元 答案：