金融风险管理-板块(第三讲)2015.3.17解析.ppt

考虑以下两种股票价格变化对资产组合价格的影响： （1）股票价格突然上涨1美元 （2）股票价格突然下跌10美元 答：（1）$0.572（$5.064-$4.492）-$0.554 =$0.018 （2） $7.09（$11.577-$4.492） -$5.54=$1.55 Delta-Gamma Neutral 策略 如果一个组合已经delta-hedged，即S的微小变化，其价值基本上是常数，为什么还需要Gamma-hedge ？ 因Gamma系数的应用可大幅降低因单独使用Delta系数的误差，因此，若能建立使投资组合之Delta系数及Gamma系数皆为零之避险部位，则可使避险策略更为有效。 Delta-Gamma Neutral 策略 Delta-Gamma Neutral策略之观念和Delta-Neutral观念很类似，亦是建立一个投资组合并使投资组合之Delta及Gamma为零。 Delta-Gamma-Neutral 设计一个组合，使其既Delta中性又 Gamma中性。 例子: 应用前例，有一个看涨期权的空头，其?=0.554, Γ=0.0361，应用股票和第二个看涨期权（标的物相同，K=55 ，T=10 weeks ），构造一个Delta- 和 Gamma-hedged 的组合。 解：根据 Black-Scholes公式,第二个看涨期权的?=0.382 ，Γ= 0.0348. 假设需要ns 份股票， n2 第二个看涨期权。 这样：组合的价值为： V= ns S+ n2 C2- C1 组合的Delta和Gamma分别为： ns +0.382 n2 ?0.554 =00 +0.0348 n2 ?0.0361 =0 解之得： ns =0.158 ， n2 =1.037.  保值的效果如何？ ?V= ns ?S+ n2 ?C2- ?C1 当S从 50 to 51, 组合价值的变化仅为0.1 %; 当S从 50 to 60,组合价值的变化(increases) 为20 cents，大大低于$1.55 的水平（only Delta hedged） 观察：用n种资产可以对n-1个风险因子进行套期保值，即防范n-1个风险因子带来的风险 Delta-Gamma-Vega-Neutral 如前所述，当避险者将Gamma系数纳入考虑时，必须使用另外一种期权。而若避险者欲将Vega系数再纳入考虑时，则必须使用至少两种期权， 才能使投资组合之Delta、Gamma 、Vega 三值均调整为零。 例：套期保值综合案例 假设某个证券组合的Delta值为－3000、Gamma值为－5000、Vega值为－8000。假设有两个可交易期权，第一个期权的Delta值为0.6、Gamma值为0.5、Vega值为2.0；第二个期权的Delta值为0.5、Gamma值为0.8、Vega值为1.2；为了使得该组合同时处于Delta、Gamma和Vega中性状态，我们应当购买标的资产、第一个期权和第二个期权的数量是多少？ 解：设 ， ， 分别为构造的套期保值组合中标的资产、第一个期权和第二个期权的数量。 则有： 这个方程组的解为：ns= -240，n1=400，n2=6000 3、 期权的种类 买权-卖权； 欧式-美式； 根据期权执行价格X与某时刻标的资产市场价值St不同关系 价内（实值） 平价（平值） 价外（虚值） 价内、价外和平价期权的关系 期权的定价分析与敏感性指标 1、二叉树期权定价模型分析 2、Black–Scholes期权定价模型分析 3、期权价格的敏感性指标 二叉树期权定价模型分析 （1）二叉树模型的基本思路 以有效期内标的股票不支付红利的欧式股票看涨期权为例 S uS dS uuS uuuS uudS udS ddS uddS dddS t=0 t=1 t=2 t=3 根据股价的分布情况推算出期权价格在未来的分布情况，从而推算出期权在现在的价格水平 。 根据股价的分布情况推算出期权价格在未来的分布情况，从而推算出期权在现在的价格水平 。 期权价格在未来的分别情况 期权的现价？ 直接折现？？ PV=FV/(1+r)n 贴现率怎么选择？贴现率=无风险利率？？ （2）二叉树期权定价模型的计算步骤 二叉树期权定价模型，计算步骤为： 根据股价的分布情况推算出期权价格在未来的分布情况 利用无套利机会来建立无风险投资组合，进而算出所需的合约数量。 无风险投资组合的期末价值的折现值必须与期初成本相等，进而求出期权价值。 二叉树期权定价模型:案例 假设某一年期的欧式买权的标的物为股票，标的股票现在的价格为