最优风险资产组合解析.pptVIP

7-* 马克维茨资产组合选择模型 投资经理向客户提供最优的风险资产组合P，每个人都投资于P，而不考虑他们的风险厌恶程度。 大多数风险厌恶者更多的投资于无风险资产。 少数的风险厌恶者在P上投资的更多。 7-* 资本配置和分离特性 分离特性阐明投资组合决策问题可以分为两个独立的步骤。 决定最优风险组合，这是完全技术性的工作。 整个投资组合在无风险短期国库券和风险组合之间的配置，取决于个人偏好。 7-* 图 7.13 有效集组合与资本配置线 7-* 分散化的威力 回忆: 如果我们定义平均方差和平均协方差为: 7-* 分散化的威力 我们可以得出组合的方差: 当 7-* 表 7.4 相关性和无相关性的证券等权重构造组合的风险减少 7-* 最优组合和非正态收益 上述组合最优化技术是建立在收益分布服从正态假设之下的。 在肥尾分布下，在险价值和预期损失值会特别高，我们应该适当减少风险资产组合的配置。 我们可以比较最优风险组合和其他组合的在险价值与预期损失，如果某个组合的值比最优低的话，我们可能倾向于这一组合。 7-* 风险集合和保险原理 风险集合: 互不相关的风险项目聚合在一起来降低风险。 通过增加额外的不相关资产来增加风险投资的规模。 保险原理: 风险增长速度低于不相关保单数量的增长速度。 夏普比率升高 7-* 风险共享 风险共享：随着风险资产增加到资产组合中, 一部分资产需要被卖掉以保持风险资产总规模固定的投资比例。 风险共享和风险集合构成了保险行业的关键核心。 投资于多种风险资产，但是风险资产总规模比例保持不变，这才是真正的分散化。也就是说，保持风险资产的总规模不变，而将风险资产配置的资金分散到众多独立的风险资产的配置上才是降低风险的办法。 7-* 长期投资 长期投资决策 投资于一项两年期的风险组合 长期投资决策的风险更大 卖出一部分两年期的风险组合来降低风险 “时间分散化” 并不是真正的分散化 要控制好风险，应该降低长期风险资产投资的比例。 短期投资决策 第一年投资于风险组合，第二年投资于无风险组合。 结论：投资较小比例在风险资产组合并持有较长时间，会优于所谓的短期投资（即将较大的比例投资于短期风险资产，而后剩余期限将资金投资于无风险资产）。 Thanks！ 7-* INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第七章 最优风险资产组合 7-* 投资决策 决策过程可以划分为自上而下的3步: 风险资产与无风险资产之间的资本配置 各类资产间的配置 每类资产内部的证券选择 7-* 分散化与组合风险 市场风险 系统性风险或不可分散风险 风险不会随着持有证券的种类的增加而下降。 公司特有风险 可分散风险或非系统风险 随着持有证券种类的增加，投资组合的风险会逐步降低。其原因是基于公司层面的风险的相互独立的。 7-* 图7.1 组合风险关于股票数量的函数 7-* 图 7.2 组合分散化 当投资组合中的股票数量达到一定程度时，投资组合的风险就几乎不再下降。 7-* 协方差和相关性 投资组合的风险取决于投资各组合中资产收益率的相关性。 协方差和相关系数提供了衡量两种资产收益变化的方式。 7-* 两个资产构成的资产组合: 收益 债券的权重 债券的收益率 股票的权重 股票的收益率 资产组合的收益率 P代表资产组合 7-* = 基金D的方差 = 基金E的方差 = 基金D和基金E收益率的协方差 两个资产构成的资产组合: 风险 7-* 两个资产构成的资产组合: 风险 组合方差的另一种表达方式: 因为一个变量和自身的协方差就是这个变量的方差，即 7-* ?D,E = 收益率的相关系数 Cov(rD,rE) = ?DE?D?E ?D = 基金D收益率的标准差 ?E = 基金E收益率的标准差 协方差 7-* ?1,2值的范围 + 1.0 r -1.0 如果r = 1.0, 资产间完全正相关 如果r = - 1.0, 资产间完全负相关 相关系数: 可能的值 7-* 相关系数 当 ρDE = 1, 投资组合的方差不受相关性影响，投资组合的方差不会降低。 当 ρDE = -1, 投资组合的标准差可降至最低水平。此时，可以求解出完全对冲的风险资产头寸，这可实现让投资组合标准差降为0. 7-* 表 7.2 从协方差矩阵计算的资产组合的方差 7-* 三种资产的组