全球大豆维持丰产格局-华安期货.docVIP

油脂油料 2016年报 华安期货 行业研究中心 农产品研究小组 李莉 高级分析师 王 宇 分析师 电话：0551E-mail: haqhyfzx@163.com 公司网址： 全球大豆维持丰产格局 油粕走势有望分化 ——油脂油料2016年度投资报告 2015年12月22日 内容提要： 全球大豆延续丰产模式，库存消费比上升 科技助推大豆单产提高，种植面积有望继续升高 美国大豆单产提供指引，库存消费比连续高位 南美政策微变，货币贬值难成困扰 加拿大菜籽延续增产趋势，库存高企仍继续施压 全球豆油库存处于低位，库存消费比持续下滑 棕榈油库存消费比有望继续下滑，主产国消费值得期待 中国、印度油脂消费各不同，印度有望成主力影响 中国大豆进口量有望超预期，库存高企施压下游需求 生猪存栏整体下移，2016年难言乐观 2016年油脂油料关注重点 总结展望： 美国农业部12月份发布的供需报告来看，2015/16年度全球大豆期末库存高达1385万吨，继续创历史最高纪录，不仅如此，全球大豆的库存消费比连续三个年度环比上升，这将在供给端施压全球大豆价格。2014年中国批准美国多个大豆转基因品种进口，这刺激更高单产大豆品种得到推广和种植，这也可以从2015/16年度大豆单产水平在6月中下旬美国中西部发生洪水的背景下，单产水平仍居于48.3蒲式耳/英亩的高位，因此可以断定美豆优良率对美豆单产数据的指引将被极大弱化。中国不但允许美国转基因大豆出口进口品种增加，2015年也增加了巴西大豆进口的品种，因此可以在预见的将来，全球大豆单产将有较为明显的提高。阿根廷下调大豆出口关税及放开外汇管制将对阿根廷库存大豆的释放产生明显推动，由于阿根廷库存释放及新豆出售意愿增加，卡车司机的罢工因素也将一定程度的被弱化，这或许是有别于2014/15年度的重要改变。 虽然生猪存栏的去库存使得生猪养殖仍维持较高利润，但养殖户对后市的谨慎及不乐观，使得生猪存栏持续处于低位，而能繁母猪的持续环比下滑也印证了此预期，2016年国内经济增速新常态背景之下，难以在需求端形成明显支撑。 全球豆油、菜籽油和棕榈油的库存消费比持续下降，这将支撑2015/16年度的油脂价格，同时也降低了油脂的供给弹性，那么2015/16年度油脂价格将对利多因素的反应将较为敏感。2015/16油脂的需求端将逐步转移至马来西亚及印尼的工业消费和厄尔尼诺产生对棕榈油产量的实际影响，而印度作为油脂消费端的需求将是未来引领油脂价格的关键因素，整体对2015/16年度油脂表现保持乐观，关注国内菜油抛储对油脂的压力。 一、2015年行情走势回顾 2015年美豆走势回顾： 2015年油脂油料的走势可以切分为三个阶段。 阶段一：2015年2月—3月 美豆期价走势主要受巴西卡车司机罢工影响，短期延迟大豆装运速度，推高美豆期价。而国内需求逐渐发力，短期到港量不足的预期推动下，豆粕维持阶段性强势。 阶段二：2015年3月—6月 随着巴西卡车司机罢工的解决，阶段性的扰动因素结束，美豆期价重回供大于求格局之下的弱势下跌。另一方面随着美豆种植面积上调及种植进度和出芽率的高位，市场对美豆的丰产前景仍充满期待，美豆期价持续下跌。 阶段三：2015年7月—12月 6月中下旬美国中西部发生洪涝，市场预期将对美豆收割面积及单产产生明显影响，美豆形成一波小幅反弹。随后在大豆优良率高位及美国农业部不断调高美豆单产的背景之下，美豆重回弱势。其间夹杂美豆出口节奏变化进而对美豆期末库存的调整扰动美豆价格走势，而阿根廷的出口政策变化也一定程度上施压美豆价格，美豆整体以弱势震荡为主。 二、供需分析 2.1 全球大豆延续丰产模式，库存消费比上升 美国农业部最新公布的2015/16年度全球大豆主产国的大豆产量做了预估，整体而言，2015/16年度全球大豆产量较2014/15年度处于增加态势，以美国和巴西大豆增产较为明显，而印度和阿根廷有不同幅度的下调。目前美豆已经收割完毕进入快速出口期，丰产格局已定，美国农业部将在2016年1月份发布美豆定产报告。南美大豆进入种植、生长期，部分巴西大豆即将进入收割期，目前关注的焦点将逐步转移至南美天气因素对大豆的生长和收割的影响。 表1：大豆主产国的产量预估（万吨） 产量 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16（11月预估） 2015/16（12月预估） 美国 8429 8279 9139 10688 10835 10835 巴西 6650 8200 8670 9620 10000 10000 阿根廷 4010 4930 5350 6140 5700 5700 中国 1449 1305 1220 1235 1150 1150