第五章 公司估值法-乘数估值法第五章 公司估值法-乘数估值法.ppt

复习思考题 一、不定项选择题 1. 乘数估值法中的估值乘数包括( )。 A. 基于公司股权价值的乘数 B. 基于公司价值的乘数 C. 基于公司债权价值的乘数 D. 与公司增长相关的乘数 2. 以下哪些是基于公司股权价值的乘数？( ) A. 市盈率 B. EV/EBITDA C. PEG D. 市净率 3. 选择可比公司应考虑的因素包括( )。 A. 产品类型 B. 公司地理位置 C. 盈利能力 D. 资本结构 * 复习思考题 二、思考题 1. 简述影响公司可比性的因素。 2. 简述如何选择可比公司。 3. 简述如何修正估值指标。 4. 简述控制权溢价是如何产生的。 * 投资银行理论与案例 教学楼B栋，国际学院 2.国506《投资银行理论与实务》课堂秩序较差，学生座位分散，不少学生在课堂上闲聊；国505《报关理论与实务》2名学生睡觉，至少5名以上学生玩手机；B502《管理学》2名学生睡觉。望任课教师加强课堂管理。 3.个别班级学生到课情况不够理想。如营销1002班到课率72.7%，应电1001班到课率68%，金融1002班到课率73.8%。 * * 第五章 公司估值方法——乘数估值法 【本章精粹】 乘数估值模型 乘数估值法的步骤 选取可比公司 应用乘数估值法 【章前导读】 国金证券元器件行业研究简报摘要 【核心概念】 价值评估 贴现现金流法 乘数估值法 * * 第一节 乘数估值模型 乘数估值法是成熟的资本市场上最常使用的对公司进行估值的一种估值方法。 在第三章第二节中，已经简要介绍了乘数估值法，本节我们将进一步讨论乘数估值模型和乘数的分类。 * 一、乘数估值模型概述 通过分析可比公司的乘数对目标公司进行估值的公式如下： 公司价值=价值驱动因素×乘数 这里隐含有两类估值结果：一类是公司价值，另一类是股权价值。两类估值结果的关系是 公司价值=股权价值+债权价值 估值结果示意图如图5-1所示。 * 两类估值结果 * 无杠杆自由现金流 无杠杆自由现金流量（Unlevered Free Cash Flow，缩写UFCF）是在保持企业正常运行的情况下，可以向股权和债权持有人分配的现金。 “无杠杆”是指不受公司资本结构的影响；“自由”是指扣除了公司保持正常运行所需的资金，比如资本性支出、营运资金的增加、长期经营性负债的减少等。 计算公式 EBIAT ＋折旧、摊销 EBIAT：息前税后利润 －营运资金的增加 以EBIT为基础直接扣税 －资本性支出 －其他经营性资产的增加 EBIT＊（1－所得税率） ＋其他经营性负债的增加 ＝EBIAT ＝无杠杆自由现金流量 自由现金流的作用 * 自由现金流量的决策含义 * 二、估值乘数的分类 (一)基于公司股权价值的乘数 1. 市盈率(PE)=公司市值/净利润=每股价格/每股收益 2. 市值/销售收入乘数(P/S)=公司市值/销售收入=每股价格/每股销售收入 3. 市净率(PB)=公司市值/净资产=每股价格/每股净资产 4. 公司市值/用户数乘数 5. 公司市值/产量乘数 * 二、估值乘数的分类 (二)基于公司价值的乘数 1. 公司价值/息、税、折旧、摊销前利润乘数(EV/EBITDA) 2. 公司价值/销售收入乘数(EV/SALES) 3. 公司价值/公司自由现金流乘数(EV/FCF) * 二、估值乘数的分类 (三)与公司增长相关的乘数 1. 市盈率/每股收益增长率乘数(PEG) 2. (公司价值/EBITDA)/ EBITDA增长率乘数(EV/EG) * * 第二节 乘数估值法的步骤 从乘数估值模型可以看出，通过乘数估值法评估公司的价值需要确定两个变量： 一个是公司的价值驱动因素，另一个是估值乘数。 因此乘数估值法估值的过程，就是寻找适合公司的价值驱动变量和估值乘数。 无论是寻找价值驱动变量或者是估值乘数，首先要寻找合适的可比公司。 * 可比公司法概况 通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。这些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对这类公司的估值。利用这些可比公司的一些反映估值水平的指标，就可以用来估算首次公开发行的企业价值，即可比公司法。 使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤： – 选取合适的可比公司 – 选取合适的指标 – 估算首次公开发行的企业的价值 例如：A公司是一家移动电话公司，其可比公司的“企业价值／用户数”指标平均为1000美元，而A公司到1999年底有10万用户，则其企业价值估算为1000 * 10万＝1亿美元。 * 一、确定可比公司 (一)选择可比公司的重要性 P85 表5-2 中国石油、华谊兄弟、深发展 (二)选择可比公司应考虑的因素 1. 产品类型 2. 产品结构 p86表5-3 3.