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第一章 财务管理的目标和原则 1.1 财务管理的目标 Goals of Corporate Finance 1.2 财务管理的原则 Principles of Corporate Finance 1.1 财务管理的目标 请思考：企业经营的目标是什么？ 或者说企业经营要达到什么目的？ 一、利润最大化与股东财富最大化： 哪个更好 利润最大化忽略了不确定性和风险 股东财富最大化 （Stockholders’ Wealth Maximization） 股东财富最大化 （Stockholders’ Wealth Maximization） 说明： 1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。） 公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。 Maximization the price of a firm’s common stock 二、社会效益与代理问题：与股东财富最大化相关的两个问题 社会效益（social effect） 企业有必要承担社会责任，如：提供安全的工作环境、避免空气和水污染、提供安全合格的产品等等；承担社会责任是有代价的，即要支付成本，这会减少股东财富。 代理问题（agency problem） 风险与收益相权衡的原则 货币的时间价值原则 在竞争市场上没有利润特别高的项目 代理问题 风险分为不同的类别 经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化”的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化”，那么企业财务管理的目标是否也是“利润最大化”呢？ 利润最大化（Profit Maximization） 2. 利润最大化忽略报酬的时间价值 3. 会计利润忽略了一项最重要的成本——股东所提供的资金的成本（机会成本） 一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好 理由 股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大 于公司的债权人、经营者和其他员工。因此， 在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利 益出发，选择股东财富最大化。 一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好 载体 在股份制经济条件下，股东财富是由其 所持有的股票数量和股票市场价格两方 面决定的，在股票数量一定的前提下， 当股票价格达到最高时，股东财富也达 到最大。因此，股票价格最大化是载体。 2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。） 结论 在现代公司制下，委托代理 关系主要表现为三个关系人： 股东、债权人和经理人 股东与经营者之间的委托—代理关系 产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称 解决办法 激励约束 股东与债权人之间的委托—代理关系 产生原因 股东与债权人的风险与收益的不对称 股东与债权人之间的信息不对称 解决办法 降低债券投资的支付价格或提高利率 在债务契约中增加各种限制性条款 小结 现代企业经营的不确定性和代理关 系的复杂性，决定了契约各方存在着利 益不平衡，由此决定了契约的订立、监 督和执行在客观上需要建立一系列管理 机制，促使代理人采取适当的行动。所 有这些都要支付一定的代价，即代理成 本；而代理成本的存在必然会抵减股东 财富 ，影响公司财务管理目标的实现。 1.2 财务管理的原则 请回答几个问题： 假如你想出售你的汽车，你是否希望获 得可能的最高价格? 你是否认为想买你汽车的人希望支付尽 可能低的价格？ 假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下 一年它成为原来的三倍？但是你是否愿 意冒失去你所有钱的风险？ 如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还 是半年以后？ 原则1 对额外的风险需要有 额外的收益进行补偿 原则2