EVA—谁创造价值..docVIP

《财经》2003年第20期 谁创造财富 谁毁灭财富 ——2002年中国上市公司价值创造和毁灭排行榜 　　??在全球范围内，美国管理咨询公司思腾思特(Stern Stewart ＆ Co.)在美国《财富》杂志上的上市公司《财富创造和毁灭排行榜》已经进入了第12个年头。可以说，EVA（Economic Value Added，经济增加值）概念的普及和广泛被接受，在美国资本市场过去十几年的进一步成熟和演变中起了相当重要的作用。而近几年泡沫的破灭和美国资本市场的自我调整、修复，更是使投资者的眼光重新回到了企业对股东价值的实际创造上。　　??在中国，思腾思特中国公司（Stern Stewart China）与《财经》杂志合作，已在2001和2002年度连续推出了《中国上市公司财富创造和毁灭排行榜》。从今年起，思腾思特中国公司发生变动，思腾思特公司与中国本土的管理咨询公司远卓管理顾问公司合作，成立思腾思特·远卓管理顾问公司（Stern Stewart Bexcel），它也是《财经》杂志今年所推出的《中国上市公司财富创造和毁灭排行榜》的合作者。　　??在中国尚在成熟和发展过程中的资本市场的背景下，以EVA指标对中国千家上市公司进行排名，是一个具有相当雄心且暗伏风险的尝试：被过度操纵的中国上市公司们的财务数据，对此排名的可靠性构成何种挑战？流通股与非流通股并行的市场割裂局面，是否使EVA指标体系中非常重要的一环MVA（Market Value Added，市场增加值）在评价中国上市公司上变得殊少意义？中国资本市场百举待兴，许多指标性的金融产品及其价格尚不存在，是否使确定企业EVA值的过程主观性过强？正因为此，《财经》对这一排名榜的生命力不无忧虑，在首次推出之时，《财经》即告诉读者：“我们的希望是，这个排行榜明年仍然健在。”　　??到了今天，排行榜健在；不过，同样地，使《财经》感到担忧的上述因素也依然健在。用EVA这套理性、规范的企业绩效评估体系——它以计算企业所运用的所有资本（不管是股本还是债）的机会成本为前提设定——来度量中国上市公司的努力也仍将继续。我们只能着眼于未来。　　——编者 谁在创造价值?□?康雁　宋风华/文回顾过去的两年，中国股市已经历了太多的风风雨雨，连续五年的大牛市行情一去不返，到2002年底总市值缩水已达三分之一多，证券市场上积重多年的各种问题也都逐一显现，随之而来的是大规模、全方位的监管风暴，监管部门各项法规、政策出台之密集，修正之频繁，各大案、要案查处之决心和手段，也都是前所未有的。中国股市运行10多年后，终于进入了第一轮结构性的深幅调整期，这一调整仍在进行之中。??尽管如此，我们的股市距离一个规范、健康、创造合乎期望的真实价值的资本市场到底还有多远？继2001“监管年”之后的2002年，曾被业内称为“价值回归年”，这其中是饱含了期冀的。当2003也即将过去时，我们且回首在这个“价值回归年”中，真正有多少价值得以回归？又有多少价值被创造？又是谁，在创造价值？　　总体表现：价值湮灭中国上市公司作为一个整体，五年来不仅没有为股东创造任何价值，反而是在毁灭价值 ??从会计报表上看，2002年1214家中国上市公司平均主营收入15.36亿元，比2001年增长15％；?平均会计净利润为6428万元，也实现了近10％的增长。然而，在这会计指标增长的背后，是否意味着中国上市公司真正创造了更多的价值呢？??答案依然是否定的，从真正的经济利润，即EVA的角度来看，中国上市公司2002年继续在整体上毁灭价值，平均EVA为－1564万元。尽管相比2001年的糟糕水平（－2802万元），已经有了很大的改善，持续三年的下降趋势也得以终止；但同时EVA为负的公司却占到了66％（804家），为历年来最高，就是说，只有1/3的上市公司在2002年真正创造了价值。??由于EVA、会计利润和主营收入的绝对值在很大程度上都取决于公司的资本规模。因此为消除资本规模的影响，我们进一步用资本效率（EVA率）、净资产收益率（ROE，Return?on?Equity）和每股收益（EPS，Earnings?Per?Share）三个指标衡量公司的经营效率状况。从图2中可以看到，这三个指标的演变趋势是一致的，中国上市公司连续三年的业绩下滑趋势终于在2002年得到控制，止跌回稳，并比上年略有改善。然而，也必须看到，自1998年来，资本效率始终为负值，至2002年也只达到－0.94％，这表明上市公司未能达到足以弥补股东资本成本的回报水平，换言之，中国上市公司作为一个整体，五年来不仅没有为股东创造任何价值，反而是在毁灭价值。 市场有效性：仍然背离中国上市公司的市值依然在很大程度上脱离基本面所支持的公司内在价值 ??中国股市在2000年达到一