筹资方式的比较与选择 筹资方式的国际比较.doc

筹资方式的比较与选择 筹资方式的国际比较 筹资方式的国际比较 1）工业经济发达国家企业的筹资方式 梅耶斯（Myers）和迈基里夫（Majuf）（1984）在《资本结构之谜》一文中提出，由于发行成本和信息不对称，企业筹资存在一种优先顺序，即企业在拥有内部自有资本的情况下，往往首先利用内部自有资… 关于筹资方式的比较与选择 期刊门户-中国期刊网2009-8-27来源:《企业技术开发(下半月)》2009年第5期供稿文/单改霞（河南省平顶山日报社，河南 平顶山 467000） [导读]企业的创立、生存和发展，必… 商业银行道德风险防范要点 今年以来，银行业违法违规案件接连发生，涉案额度越来越大，牵涉人员越来越多，有愈演愈烈之势。这些案件不仅造成了巨大的经济损失，也严重损害了银行的信誉和社会形象。剖析其发案原因和过程，无不表明银行内部员工道德风险疏于防范，是导致… 筹资方式的国际比较 1）工业经济发达国家企业的筹资方式 梅耶斯（Myers）和迈基里夫（Majuf）（1984）在《资本结构之谜》一文中提出，由于发行成本和信息不对称，企业筹资存在一种优先顺序，即企业在拥有内部自有资本的情况下，往往首先利用内部自有资本为其投资项目筹资，然后考虑资本成本较低的债务筹资，最后才会选择股权筹资。 从加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国、美国七国总体的筹资方式和比例来看（见表5—1），西方发达国家企业在筹资过程中基本符合这一“筹资定律”。1970—1985年，各国内部筹资比例平均高达54.57％，外部筹资比例平均为45.43％，而在外部筹资中，股权筹资仅占筹资总额的9.14％，债务筹资则占36.14％。尽管各国在筹资结构上有一定的差异，但在本质上没有什么区别，都是以内部筹资为首选，债务筹资次之，股权筹资的比重最小。 资料来源 Mayer，Myths of the West，wps301，1989。 单就股票市场最发达的美国而言，1970—1985年，企业的内部筹资和外部筹资分别占企业筹资总额的67％和33％，其中股票市场筹资在企业外部筹资中只占2.1％的份额，而企业从债券市场上筹资的数额平均为股票市场的10倍。从20世纪80年代中期开始，美国大部分上市公司不仅停止进行股权筹资，而且进行股票回购。1990—1994年，内部筹资的比例大大提高，其与外部筹资分别占企业筹资总额的82.8％和17.2％。2000年，美国的证券市场共有1 592家上市公司发行公司债券进行筹资，而仅有199家上市公司发行股票进行筹资。 2）我国企业的筹资方式 考察我国企业的筹资行为（见表5—2），可以看到我国上市公司表现出与国外筹资顺序刚好相反的偏好，即内部筹资在筹资结构中的比例非常低，而外部筹资的比例较高。1995—2000年，我国未分配利润大于0的上市公司内部筹资比例平均为14.97％，外部筹资比例平均为85.03％。在外部筹资中，债务筹资占筹资总额的34.42％，股权筹资占筹资总额的50.61％。这充分说明我国上市公司具有股权筹资的偏好，其筹资顺序为首选股权筹资，其次为债务筹资，最后才是内部筹资。 报》，2005-05-14。 3）影响各国企业选择筹资方式的因素 （1）筹资成本的高低 筹资方式的选择在很大程度上受到筹资成本的制约。首先，相对于外部筹资而言，内部筹资不需要对外支付利息，不发生筹资费用，其筹资成本远远低于外部筹资，而且对于这部分资本，企业的管理当局具有充分的调度权，有利于增加企业的财务灵活性，因此它是西方发达国家企业首选的筹资方式。但是由表5—2可以看到，我国企业内部筹资占企业筹资总额的比例却显著偏低，其原因是：企业的盈利能力低，留存收益少。2003年5月12日至2004年4月30日，我国沪深两市1 283家A股上市公司 1平均每股收益为0.08元，平均每股未分配利润为0.30元。企业的折旧率偏低。在我国，固定资产 的平均折旧年限在10年以上，平均折旧率为6％～7％，而在20世纪90年代，日本企业的平均折旧年限就已降低至10年，美国为8年，新加坡为3年，瑞典为3～4年。过低的折旧率不利于企业进行技术改造和设备更新，反而增加企业的税负，使企业的内部积累资本减少。 其次，当内部筹资不能满足企业的资本需求时，企业就会转向外部筹资。外部筹资包括债务筹资和股权筹资。在发达国家成熟的金融市场上，债务筹资的资本成本通常低于股权筹资的资本成本，因为债务筹资包括银行借款和发行企业债券，银行借款的利息和企业债券的利息可以在税前扣除，能给企业带来抵税方面的收益，而且银行借款手续简单，筹资费用可以忽略不计，债券发行的程序也较股票发行简单，发行费用相对较少，因此，债券筹资的筹资成本往往低于股权筹资的资本成本，又由于债务筹资可以利用