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130/30基金投资策略在我国的发展前瞻 作者：李正军 宋曦 发布时间：2008-07-07 17:42 来源：中国证券报·中证网 今年4月富达发行的130/30基金，同时，随着融资融券，股指期货等做空机制的推出，130/30基金在中国投资界也将成为一股潮流，因此，本文试图探讨国内发展130/30基金的瓶颈及打破瓶颈的对策，并以实证分析的方法分析130/30基金在中国的发展前景。 ? 1.什么是130/30基金 ? ??? 此类基金投资的投资方式介于传统做多（long-only）与多空策略型（long-short strategy）对冲基金之间，实际投资状况其实并不复杂。具体地讲，就是将基金份额全部以指数为基准投资于多仓，同时，利用杠杆，从证券经纪商融入相当于基金原有净值30%的证券（融券），并抛空这部分融入的证券，然后再将抛空所得的现金建多仓，这样，基金的实际投资组合变为多头130%（100%+30%），空头30%，基金的净权益风险敞口仍然保持在大约100%。因此，虽然利用了投资杠杆， 130/30基金仍然保持着市场的风险暴率（即Beta系数接近于1），但使得基金能够产生较高的超额收益（即alpha）。 之所以是130/30而不是140/40，150/50，一个最主要的原因是美联储T条例（Regulation T）对客户现金账户不能将其风险敞口扩大至本金一倍以上的限制，而且研究表明，随着杠杆和融券比例的扩大，运用这种策略投资的基金边际超额收益在下降，同时风险大幅度扩大。以实际数字来看，类似130/30方式的主动型基金市场分布，120/20为25%、125/25为19% 、130/30为52%，至于140/40则只有4%，也可以看出130/30基金的市场主导地位。 ? 2.130/30基金的产生背景 ? 笼统地说，130/30基金的产生背景是由于IT和美元泡沫破裂后投资者要求更高的投资回报，或者说更大的alpha，但更深的原因在于，国际投资界一直在探讨放松对共同基金从事卖空交易的限制。从法律上允许共同基金从事卖空业务确是近两年的事。 从投资策略上看，传统的共同基金是先选定其投资标的，再做资产配置，然后依照投资哲学（由上而下或是由下而上，抑或成长或价值风格）进行投资标的选择，经过分析筛选后，再对筛选后的股票做详细分析及交易买卖。在这样的积极投资过程中，基金经理人的选股能力是决定绩效的重要关键，但是也因只做单边投资，因此在空头或市场剧烈波动时，没有资本保存能力，只能通过降低仓位，实现“少跌为赢”来追求相对绩效。此外，进行传统共同基金管理时，基金经理做了很多的基本面研究，希望能够选择到有上佳表现的股票，但是经过研究后，相对于预期较差表现的股票除了将投资组合中的权重调整为零以外别无他法，其实也是一种研究资源的浪费，如果可以卖空该类股票，将卖空股票的钱去买较佳的股票，则可以直接增加投资组合整体业绩，而且被卖空的股票并不一定需要其股价下跌才能对投资组合有所帮助，只要可找出相对表现较差的股票即可增进投资组合的表现。 ??? 其实130/30基金的产生，除了上述分析外，还有以下两个原因： ??? 1）主动性风险的下降。尽管以VaR为核心的现代风险管理工程技术能大大降低主动性风险（所谓主动性风险就是以指数为基准超过指数风险的部分），但用传统的只能建立多仓的策略，基金却越来越难取得超额收益； ??? 2）对冲基金的灵活投资策略和高收益性使普通投资者也能接受共同基金进行卖空抛空交易，放松对共同基金的投资限制成为投资界的共识。 ??? 因此，130/30基金被看作是传统权益类投资基金的一个自然延伸，以下实证评估说明，130/30策略能显著地改变基金的业绩 ??? 3．130/30基金投资策略 ? ??? 130/30投资策略的运用对基金管理人的要求无疑是极高的，至少需要以下能力： 1）以指数为基准的股票估值评级排序 ??? 目前，国内共同基金除指数型基金外，大部分主动性基金采用的是波段操作策略，这种对股票池的选定方法有一定的随机性，因为这种方法只关注公司的短期基本面，不太关注个股和大盘的相对风险。国外130/30基金要求基金经理必须具备对股票以指数为基准的风险估值排序能力，这种方法通过构造股票池模拟投资组合，计算每个股票对组合的风险贡献值以及beta（即每只股票相对于基准指数的敏感性），将候选股票根据风险值和估值情况排序。这种方法必须是准确的、全面的和系统性的。这实际上对基金公司的风险管理和金融工程模型提出了较高的要求。 2）???????? 在对股票按估值和风险排序的基础上构造最优投资组合的能力 以130/30基金投资股票数目以200来计算，在满足监管机构对基金投资股票比例以及其它诸多限制条件下，构造出一个最优化的投资组合