企业价值市场法评估讲义.ppt

二、市场法评估的上市公司比较法（续） （5）价值比率修正因素选择： 根据证监会制定的《期货公司分类监管规定》（证监会[2011]9号公告），期货公司的市场竞争力主要体现为期货公司的以下三个方面： 业务规模； 成本管理能力； 盈利能力； 根据上述情况评估师选择的修正因素； * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 二、市场法评估的上市公司比较法（续） * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 二、市场法评估的上市公司比较法（续） 以标的公司的各项指标分别除以可比公司对应的指标得到各项指标的调整系数 * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 二、市场法评估的上市公司比较法（续） 将上表中得到的各项指标进行加权得到各可比案例的PB调整系数，然后乘以可比案例中对应的PB得到各可比案例调整后的PB； * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 二、市场法评估的上市公司比较法（续） 修正前后PB（市净率）对比 * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 二、市场法评估的上市公司比较法（续） 案例总体点评： 可比案例中存在控股案例和少数股权案例；由于控股权交易与少数股权交易价格存在控股溢价，因此应该对控股权与少数股权进行修正； 可比案例中交易时间与评估基准日最长相距2年有余，应该进行时间因素修正； * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 二、市场法评估的上市公司比较法（续） 价值比率实际仅与预期盈利能力和投资风险两大因素有关，本案例评估人员选择业务规模、成本管理、盈利能力和资产质量四个方面的因素进行分析： 业务规模：实际是风险类因素； 成本管理和盈利能力：都是预期获利能力因素，但是两者之间无法判断是否独立，是否存在重复计算； 资产的质量实际包含两方面因素： 获利能力强，这点在盈利能力中已经体现； 变现能力高，即流动性好； 修正因素之间的相互重叠部分缺少分析、论证； * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 第四部分 市场法评估的特别调整事项 * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 四、市场法评估的特别调整事项 1、市场法评估结论流动性/缺少流动性、控制/缺少控制状态分析 上市公司比较法评估结论的流动性、控制权状态 由于上市公司比较法采用上市公司的股票交易价格计算股权市值，因此这个“市值”应该是代表流动性、少数股权的价值； 当被评估股权状态与上述状态不一致时需要进行调整； 企业价值准则第35条规定：上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司，评估结论应当考虑流动性对评估对象价值的影响。 * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 四、市场法评估的特别调整事项（续） * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 流动性、少数股权价值 缺少流动、控制权价值 缺少流动、少数股权价值 缺少流动折扣 控股溢价 上市公司比较法评估结论状态 四、市场法评估的特别调整事项（续） 交易案例比较法评估结论的流动性、控制权状态 由于对比交易案例都是非上市公司股权的交易案例，因此这些交易股权都是代表缺少流动性的； 是否代表控制权或缺少控制权取决于对比交易案例的控制权状态或缺少控制状态。 * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 四、市场法评估的特别调整事项（续） 2、缺少流动性调整 美国评估界对流动性的定义： 资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的成本，通过转让或者销售方式转换为现金的能力； 美国评估界对缺少流动折扣的定义： 在资产或权益价值基础上扣除一定数量价值或一定比例，以体现该资产或权益缺少流动性。 流动性实际是资产、股权、所有者权益以及股票在转换为现金时其价值不发生损失的能力。 * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 四、市场法评估的特别调整事项（续） 国际上对流动性溢价/缺少流通折扣的研究主要通过以下三个途径： 限制股票交易研究（Restricted Stock Studies) 该类研究的思路是通过研究销售存在限制性的股票的交易价与同一公司销售没有限制的公司股票的交易价之间的差异来估算缺少流动性折扣； IPO前研究（Pre-IPO Studies） 该类研究的思路是通过公司IPO前股权交易价格与后续上市后股票交易价格对比来研究缺少流动性折扣； 金融衍生定价方式研究 该类研究是采用股票对冲期权的方式研究缺少流动折扣； * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 四、市场法评估的特别调整事项（续） 限制股票交易研究（Restricted Stock Studies)结论： * 企业价值市场法评估实务及案例分析 * 序号 研究名称 覆盖年份 折扣率平均值（%） 1 SEC Overall Average 1966-1969 25.8 2 SEC Non-reporting OTC Companies 1966-19