好买封基策略..docVIP

好买封基策略：今年投资收益超10% 一、交易策略构建逻辑：基净值增长与价格增长的排名错位的错位 目前，市场上的封闭式基金分为两大类，一类是传统封闭式基金，共有26只，另一类是创新型封闭式基金，已经成立的有9只。创新型封闭式基金大都含有一些特殊条款，例如分级条款、“封转开”触发条款等；而传统封基成立较早（大都在2000年以前成立），没有诸如分级之类的复杂条款，本报告提出的封基投资策略是针对26只传统封基而言，至于创新型封基的研究，可参考《结构化分级基金的比较研究》。 封闭式基金在封闭期内无法申购、赎回，只能在二级市场进行交易，并且基金的单位份额净值一周才公布一次。封闭式基金二级市场的交易价格往往与其份额净值不一致，就会产生“折价”和“溢价”。关于封闭式基金“折价”和“溢价”产生原因的研究已经不计其数，这并非本报告的研究范围，不加以详细阐述。简而言之，当基金“折价”时，由于其净值高于二级市场的交易价格，若投资者买入并持有至封转开，那么净值高出价格部分可缓冲持有期间市场的下跌，可视作“安全垫”。 由于封闭式基金的净值一周才公布一次，而交易却时时发生，因此交易者对于交易发生时的基金净值是无法精确知晓的，只能通过基金最近一期季（年）报披露的行业和重仓股配置并结合近期市场表现去猜测，如此犹如盲人摸象。当一周交易结束公布净值时，有些基金的价格涨（跌）幅高于净值涨（跌）幅，而也有些则相反，好买基金研究中心根据一周基金的价格涨跌幅与净值涨跌幅排名的相对位置来构建交易策略。 二、传统封基抗跌性较强 10年年初至今，整体上封闭式基金的折价率有所下降，从年初的-20%到5月12日的-14%。好买基金研究中心以3日移动平均计算所有传统封基的折价率，得到10年以来的折价率走势，如图1。 图1 年初以来封基整体折价率走势图  数据来源：好买基金研究中心 数据截止日期：2010年5月12日 折价率上升意味着价格的表现弱于净值的表现，反之，折价率下降意味着价格强于净值。4月中旬，封基分红行情的结束使得整体折价率有所回升，而在4月下旬开始的市场深度下挫中，整体折价率又逐渐缩小，封基整体上表现出较强的抗跌性（见图2），抗跌性产生的一个很大可能原因是封基折价产生的“安全垫”给投资者以心理上的慰藉，当市场恐慌时，封基就起到一个避风港的作用。 图2 封基涨平均跌幅与市场涨跌幅比较图  数据来源：好买基金研究中心 数据截止日期：2010年5月12日 那么从个基讲，是否前期折价率高的封基在之后上涨幅度会大于折价率低的封基，或者抗跌性会高于折价率低封基呢？答案是否定的。不同封基有不同的折价率，是受对这只基金的管理人的运作能力，以及近期资产的配置与市场热点契合度等因素影响，不同封基之间的折价率并不存在一个统一的标准进行比较，因此，折价率高的基金并不一定能缩小与折价率低的基金的折价率。我们按今年年初以来至4月15日26只传统封基的平均折价率进行排序后分组，将26只封基分成2组，取折价率高的一半基金为高折价率组，取折价率低的另一半基金为低折价率组，比较这两组基金在4月16日至5月12日市场下跌中的价格表现，得到图3。发现高折价率组的价格下跌幅度比低折价率组更大。 图3 高、低折价率封基价格涨跌幅比较图  数据来源：好买基金研究中心 数据截止日期：2010年5月12日 三、封基交易策略的构建 既然根据封基折价率的绝对值无法构成选择封基的依据，那么根据什么指标来选择相对强势的封基呢？封闭式基金在周内交易时基金净值是不可知的，一周下来，所有封闭式基金的净值涨跌幅排序与价格涨跌幅排序有可能产生错位，当两者的排序错位达到一定幅度时，在后市有较大可能会得到修正。例如：若基金景福（点评）在某1周的净值涨幅排序为第3名，但其价格涨幅排序为第13名，那么在接下去的一周，其价格表现很有可能超越其它的封基，也有很大可能超越上证指数。 基于排序错位在后期可能得到修正的逻辑，好买基金研究中心构建的封基交易策略如下： 策略一：每周结束时，根据26只封基一周的净值涨幅从高到低进行排序，再根据一周的价格涨幅从高到低进行排序。得到两个排序序列后，选取净值排名在前3名的基金，若满足“价格排名－净值排名≥3”，则入选，否不入选。对于入选基金，以下周周一的开盘价买入，持有期为一周，至下周五的收盘卖出。若入选基金大于1只，不同基金进行等份额投资。 策略一的优点是入选基金一般多于1只，并且从历史数据看，价格的波动率相对较小，见表1。但策略一的缺点是，每周入选的基金个数是不等的，在某些周可能有多只基金入选，而在某些周不存在满足规则的入选基金，并且由于多只基金入选势必增加交易成本，对投资业绩也会产生影响，因此我们提出交易策略二。 表1：不同组合业绩和风险比较（对应策略一） 组合种类 2010年