I人口红利对消费服务业发展的影响.docVIP

人口红利对消费服务业发展的影响 及其对公司估值的启示 课题研究人：赵大晖 选送单位：中国民族证券有限责任公司 内容提要 我国经济快速发展，研究者和投资者都在努力寻求这种现象的原因，人口红利作为解释性因素被越来越多的研究人员所重视，但是目前人们在人口红利 目 录 1. 前言 3 2. 人口红利对宏观经济和消费服务行业的作用机制 4 3. 人口红利影响宏观经济发展的实证分析 7 3.1 未来10年是我国人口红利期 7 3.2 总抚养比与GDP增长的关系 8 4. 人口转变对消费服务业发展趋势的影响 10 4.1 人口红利对消费服务行业发展的实证分析 10 4.2 人口转变对消费服务业发展趋势的影响 12 4.3 人口红利对农业食品行业上市公司的影响 15 5. 人口红利对消费服务业公司估值的启示 16 5.1 对应用绝对估值法的启示 16 5.2 对应用折现现金流量方法的启示 17 6. 小结 18 1. 前言 英国古典经济学家威廉·配第说：“劳动是财富之父，土地是财富之母。”人口不仅是劳动的载体和财富创造者，也是经济成果的消费者，人口与经济增长之间的复杂关系一直都是学者和政府十分关心的主题。美国兰德公司的Bloom和David 等人在1997年研究东亚经济奇迹的时候，将东亚地区的高速增长归因于人口转变，2002年Bloom等人进一步将有利于经济增长的人口因素概括为人口对经济的红利，并明确地提出人口红利（Demorgraphic Dividend）概念。 我国经济的高速增长也引起了世人的关注，学者们从多个角度对此进行了解析，从人口结构角度解释我国经济成长的研究成果也大量涌现，其中以中国社会科学院蔡昉（2006）关于我国人口红利的研究最为著名，他认为我国20世纪60年代以来的人口红利体现在两个方面：在具备劳动年龄比重大这一潜在人口优势的条件下，劳动的参与率和就业率均保持在较高水平上，就意味着劳动力资源得到了较好的利用；经济活动人口比例高且就业率较高，使得社会储蓄总量大，经济活动中的剩余总量也大。他还得出1978-1998年，国内生产总值增长率平均为9.5%，物质资本的贡献率为28%，劳动力数量的贡献率为24%，人力资本的贡献率为24%，劳动力部门转移的贡献率为21%，其他体制因素的贡献率为3%。 随着投资者队伍的发展壮大和成分结构的变化，国内A股市场的投资者行为越来越趋于理性，投资决策越来越趋于科学化，使得中长期内宏观经济的发展趋势日益受到投资者的重视。在这样的背景下，人口红利作为经济发展的重要参量和一个新鲜视角，受到了证券投资领域研究人士的关注。但是，他们还局限于引用学术界的研究结果，或者简单演推出人口红利将助推中国经济未来十年成为增长黄金时期的结论，而缺乏深入的、结合投资需要的研究，例如，目前人们在人口红利发挥作用的条件、人口红利对具体行业和公司估值的影响等方面的研究还完全是一片空白。 针对这一空白，本文运用系统动力学方法探讨了人口红利对国民经济和消费服务行业发展的作用机制，并在此基础上通过定量的实证分析指出了人口红利仅仅是国民经济增长的必要条件之一；然后在分析农副食品加工业、食品加工业和食品制造业投资与人口转变关系的基础上，结合消费者的教育、城市化、消费倾向等特征变化，指出未来消费服务类行业公司的发展趋势和公司估值应注意的问题。 2. 人口红利对宏观经济和消费服务行业的作用机制 人口红利的具体含义是，从事经济活动的人口不断增加所带来的高生产率，以及高储蓄率引致的较高资本积累。“人口红利期”指的是在一个时期内生育率迅速下降，对儿童与老年抚养和赡养的负担相对较轻，总人口中劳动适龄人口比重上升，从而在老年人口比例达到较高水平之前，形成一个劳动力资源相对比较丰富，对经济发展十分有利的黄金时期。可以看出，人口红利本质上是从人口结构视角看待消费率、投资率和劳动力数量等概念，其研究理论依据仍然是宏观经济学的Solow模型。 我国在1978年首次推出计划生育的理念，进入80年代后中国人口生育率出现了急剧下降，总人口中劳动适龄人口的比重出现上升，开始进入“人口红利期”。人口学家以“总抚养比”作为人口年龄结构指标进行“人口红利”研究并得出：1983年至2000年我国总抚养比下降对人均GDP增长贡献率在26.8%；抚养比每下降一个百分点，我国人均GDP则上升0.116个百分点，反之相同。 国外也有相似的研究结论：被美国兰德公司相关研究称之为东亚奇迹和新大陆国家奇迹的是，从1970年到1995年间，在东亚诸国超出常规的高增长率中，由劳动年龄人口高比重所做出的GDP贡献比例高达1/2至1/3。北美新大陆开发之初，人均GDP增长率比旧大陆高出部分中，90%至100%可以归于富有生产性的人口结构优势。 消费服务业是国民经济的重要组成部分