第2章财务管理的价值观念.ppt-xs-hotel.cn.ppt

（2）平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，而且风险越大，报酬越高。表3—1给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。 表3—1 2.2.1 风险与收益的概念 一、收益（return） （一）收益额=Dt+（Pt— P t-1） 公式（3—1） 其中：Dt—第t期的股利收入 ( Pt- P t-1)—第t期的资本利得 若年末你不出售所持有的股票，是否应将资本利得视为一部分收益呢？回答是肯定的。因为资本利得就象股利是你所获收益的一部分。如果你决定持有而不出售股票，或者说，不去实现资本利得，这丝毫不会改变这样一个事实：如果你愿意的话，你可以获得相当于股票价值的现金收入。 Dt+（Pt—P t-1） （二）收益率= ———————— 公式（3—2） P t-1 有关证券收益率最著名的研究是Rex Sinquefield（瑞克斯?森克菲尔德）和Roger Ibbostion（罗格?伊博森）主持完成的。他们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。 普通股：普通股组合以标准普尔（SP）综合指数为基础，包括美国500家市值最大的公司。 小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的15%的股票组成。 长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。 长期美国政府债券：有到期期限为20年的美国政府债券组成。 美国国库券（treasury bill）：有到期期限为3个月的美国国库券组成。 除此之外还计算了历年消费价格指数，用于度量通货膨胀。这几种证券收益（用股指表示）的变化如图3—1所示。 图3—1 美国5种证券收益变化图 图3—2A 普通股各年总收益 图3—2B 小公司股票的各年总收益 图3—2C 长期政府债券的各年总收益 图3—2D 美国国库券的各年总收益 图3—2E 各年通货膨胀 （三）无风险收益与风险溢价 从图3—1和3—2中，可以看到国库券（treasure bill）收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益”。 各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。风险收益与无风险收益 之间的差额称为“风险资产的超额收益”或“风险溢价”（risk premium）。B表3—2展示了1926—1997年美国各种主要证券的平均收益率和风险溢价。 表3—2 1926—1997年各种证券投资的收益和风险 2.2.2 单项资产风险与收益 风险（risk），是预期收益的不确定性。国库券为无风险证券，而普通股等为有风险证券。证券预期收益的不确定性越大，其风险就越大。 （一）确定概率分布（probability distribution） 概率，是指随机事件发生的可能性。 概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。 概率分布符合两个条件：0≤Pi≤1 ∑Pi=1 概率分布的种类：离散性分布，如图3—3 连续性分布，如图3—4 0 1 2 3 … m m+1 m+2 … m+n 0 1 2 …… n A A A V=A*PVIFA i，n *PVIF i，m 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年率8%，银行规定前10年不需还本付息，但第11-20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值是： V=1000*PVIFA8%,10 *PVIF8%,10 =3107 永续年金现值的计算 V=A*1/I 例：一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利率8%,现值： V=800*1/8%=1000元 Julie Miller 将得到现金流如下. 按10%折现的 P V是多少？ 混合现金流 Example 0 1 2