第五章宏观经济与行业分析分析.ppt

* * 过热与滞胀 Ⅲ在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。 Ⅳ在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。 美林的投资钟的四个阶段 在经济周期内的资产和行业轮动 美国的实证：1970-2004年美国的通胀和产出缺口 美国经济周期频率和持续时间：1973-2004 美国几大类资产的实际回报率 美国几大类资产的实际回报率 注：数据是从1973年4月到2004年7月。债券收益数据来源于美林美国财政部或机构债券指数，股票收益数据来源于标准普尔500综合指数，大宗商品的收益使用高盛商品指数的总体回报率，现金收益用三个月短期国库券收益计算。年均回报率的计算采用几何平均。 美国行业板块的收益率 第三章 宏观经济与行业分析 宏观经济分析概述 证券投资的宏观分析 基础分析的起点 由上至下(Top-Down)三步分析法 在这种方法法中，首先必须考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响，然后分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的行业，最后再分析理想行业中的单个公司以及这些公司的权益证券。 宏观经济分析概述 宏观经济分析总体框架 反映宏观经济状况的相关变量及其对证券投资活动的影响 根据宏观经济波动来分析并预测股票市场的整体运行情况 了解政府宏观经济政策相关的措施对证券投资的影响 指标分析 趋势分析 政策分析 证券市场 宏观经济政策的目标 政府的经济政策所需达到的最终目标: （一）稳定物价----通货膨胀 （二）充分就业----失业 （三）经济增长 （四）国际收支平衡 目标的矛盾：通胀与经济增长 短期经济增长的引擎 需求端：拉动经济增长的三驾马车 长期经济增长策略 供给侧：创新 古典经济学：Y = F ( K , L ) 劳动力、资本和技术的重要性 在索洛模型中，储蓄引起暂时增长，但资本收益递减最终迫使经济达到稳定状态，在这一稳定状态下增长只取决于外生技术进步。 财政政策支持：大众创业万众创新，新技术 通 胀---紧缩的货币政策---控制通胀---GDP下行 股市上涨-----------股市下跌----------继续下跌 通胀无牛市 货币数量论 日期数据 M(?) P(?) Y(?) P(?)+Y(?) μ 上证指数涨幅 深证成指涨幅 创业板指数涨幅 2015年 13.3% 1.4% 6.9% 8.3% 5% 9.4% 14.9% 84.4% 2014年 12.2% 2% 7.3% 9.3% 2.9% 52.8% 35.6% 12.8% 2012年 13.8% 2.6% 7.7% 10.3% 3.6% 3.2% 2.2% -2.1% 2011年 13.6% 5.4% 9.3% 14.7% -1.1% -21.7% -28.4% -35.9% 2010年 19.7% 3.3% 10.5% 13.8% 6.0% -14.3% -9.1% 　 2009年 27.7% -0.7% 9.2% 8.5% 19.2% 80.0% 111.2% 　 2009 股票--------房子 2015 股票--------房子 通胀无牛市 宏观经济政策：财政政策和货币政策 货币政策：宽货币（QE）才有机会 宽松和紧缩 法定存款准备金、利率、公开市场操作 财政政策：指哪打哪 减税、增加政府支出 小排量汽车购置税减半征收：汽车板块 保障房：水泥、家电板块 宏观经济周期与股票市场 将宏观经济变动分解成三个部分 受经济周期（Business Cycle）的影响而产生的周期性变化； 经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象，一个周期的长短可以不同，从数年到数十年都有可能。 经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结构性变化（Structural Changes）； 其他因素引起的经济冲击（Shocks ）。 宏观经济周期与股票市场 经济周期 NBER的定义： 尽管在经济周期中出现许多变化，但商业扩张期表现为逐渐发展积累至顶峰。 在发展的过程中，反向的力量逐渐增强，最终形势出现逆转，经济进入萧条时期。 在经济萧条的时候，