印度制药业.doc

海翔药业（002099） 1、概念 仿制药，对应专利药（创新药） 原料药，对应制剂 2、行业趋势： 出现了纵向多元化的趋势：下游制剂公司与原料药之间的并购日益增多；而且主流原料药公司纷纷转向高端制剂药和专利药市场发展。 欧美原料药生产和研发向中国、印度转移。 西方主要发达国家为了减少财政负担积极鼓励仿制药市场的发展， 大批专利药即将到期，全球非专利药市场出现了极大的繁荣。 上面的趋势反映在公司层面上，就是以以色列和印度为代表的原料药公司成功转型为仿制药公司，其市值出现了爆发性的增长（成药比原料药价格高10-20倍）。 西方产业转移的需求非常迫切，2010年，中国成了最大的原料药出口国。面对产业转移，仿制药爆发，全行业都将收益。从研报来看，上面的趋势是所有原料药上市公司的看点。主要优势是价格低。 3、A股特色原料药上市公司 公司 原料药核心产品 09营业收入 毛利率 净利润率 市值 海正药业 抗肿瘤、心脑血管、内分泌等 40亿 27.76% 6.80% 142亿 华海药业 心脑血管（普利和沙坦—降压） 9.3亿 41.70% 17.80% 72亿 海翔药业 抗生素（培南中间体），心脑血管、降糖 8.9亿 18.70% 3.40% 30亿 京新药业 抗菌（喹诺酮类）、心脑血管 5.3亿 30.90% 0.70% 15亿 海普锐 肝素钠 22亿 48.20% 36.40% 540亿 海翔药业毛利率奇低、华海盈利能力最强。 收入华海和海翔差不多，盈利华海远高于海翔，二者市值虽然差距较大，但是市盈率差不多。 除了海正，其他的收入都比较小。 海翔药业 基本情况： 股本1.6亿，流通股本1.23亿。家族企业，第二代2009年刚刚接完班。2006年上市以来，一直坚持10送1元分红比例。 研报看点： 机构 时间 评级 2010EPS 2011EPS 看点 东方证券 2010-5-25 买入 0.45 0.75 BII合作项目（100%增速）、培南中间体，股权激励，估值普遍对应30倍市盈率，定价在20元附近 长江证券 2010-4-26 谨慎 0.42 0.57 万联证券 2010-4-22 观望 0.41 0.44 天相顾问 2010-4-20 增持 0.44 0.65 日信证券 2010-4-7 买入 0.42 0.62 安信证券 2010-4-6 增持 0.43 0.68 统计 近两个月 0.41-0.45 0.44-0.75 2011年预测差距大，反映了对其长期预期的不确定性 为什么海翔毛利率这么低？ 2006年的招股书里，公司称其他公司产品低端，迫于市场压力不得不面对转型，而公司的产品则富有竞争力。2年后的2008年，公司则明确提出“一方面不断寻求产品结构转型，同时继续加大研发投入，开拓国内外市场”。行业的变化快于管理层的预期，导致公司产品也变成低端。必须转型。 2007年海翔药业的分产品记录： 由上可见，公司主导产品的毛利率非常低，综合毛利率也只有14.4%。占比非常小的降糖类药物等，却是毛利率最高的。 下表是2009年公司的分产品记录： 可以看到： 主营抗生素毛利依然很低 精细化工收入明显下降但仍是第二大产品，毛利率也很低。 产品结构出现变化，抗生素依然占多数。但是精细化学品、抗病毒、心血管等都出现了显著的下降。 在这种背景下，公司2010年1季度毛利率显著上升到24.5%。较2009年提高了5个百分点。产品结构转型初见成效。 新型的产品结构包括哪些？ 新型抗生素培南的中间体（4AA）：4AA2009年生产了75吨。目前产能=180吨。能够扩产到360吨。世界上最大的供应商。 BII2008年签订的合同定制原料药：2009年贡献了3500万收入。 关于4AA 其中，中间体以4AA（公司产品）为主。下面是出口吨数数据，我国该类出口占世界用量60%。而国内终端销售占世界的9%。 上表显示 培南中间体及侧链是培南类药物出口的主要产品 4AA（公司产品）是培南类中间体的主要产品。 由上图可见，公司4AA市场份额上升很快。出口方向主要是印度仿制药企业。公司在4AA领域取得了显著的成绩，随着市场的爆发，和占有率的提高，公司能够达到怎么样的毛利率水平？历史经验和价格走势证明4AA价格是持续走低的。 关于BII项目 BII是世界前20的药厂，2009年销售额突破120亿欧元。2008年与公司签订了合同生产项目。海翔为BII供应定制原料药，拿到欧洲去加工。 公司2009年已经产生了该项目的收益，公司和BII都没有披露细节。研报预计增速在100%。 由于没有具体细节，研报基本上都是从定性方面分析，认为历史经验证明，此类合作将带来爆发性增长。超预期可能性很高。 总结：处于原料药细分行业，正在