第四章筹资理(下)教学辅导1.doc

第四章　筹资管理（下） 2011年1月28日 KB＝I(1-T)÷B(1-f)×100% 与借款相比，由于债券利息一般高于借款利率、债券发行成本高于借款筹资费用，因此债券成本相对要高于借款成本。 2．股权资本成本。权益成本包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。由于这类资本的使用费用（即股利等）均从税后支付，因此不存在节税功能。 （l）优先股成本。公司发行优先股需要支付发行费用，且优先股的股息通常是固定的，因此其计算公式为： Dp Kp＝---------- * 100％ Pp(1-f) 式中：Kp----优先股成本； DP----优先股年股息，等于优先股面额乘固定股息率； Pp--一优先股筹资总额，按预计的发行价格计算； (2)普通股成本。从理论上看，股东投资期望收益率即为公司普通股成本。在计算时，常常将此作为计算的依据，主要采用股利折现法和风险收调整法。 第一，股利折现法。它是一种将未来的期望股利收益折为现值，以确定其成本率的方法。从投资者角度看，股票投资价值等于各年股利收益（即D，并假定每年收益呈g的递增率序列）的折现值，因此股票的收益现值必须大于现在购买时的股票成本（即股价PE），才有利可图。用公式表示： D1 KE=------------- + g PE(1-f) 式中：KE——普通股的成本； D1一一第一年的预计股利额； g-－一普通股股利预计年增长率； PE-一普通股筹资总额，按发行价格计算。 第二，风险收益调整法。它是从投资者的风险收益对等观念出发，来确定发行公司股票成本的方法。其基本思想是： 投资总收益=无风险收益十风险收益贴补率 具体包括两种基本方法： 一是股票一债券收益调整洁。这种方法又成为风险溢价法，它使用两个变量：税前债券成本（KB）和公司历史上股票与债券成本的差异（KE－KB’），其中“”代表历史资料。用数学表达： KE＝ KB＋（KE’－ KB’） 二是资本资产定价模式（CAPM）法。即通过对股票一债券收益调整法进行进一步的调整，即可求得，用公式即为： Kj＝ Rf＋ βj x ( Rm－ Rf) 在这里：j一-----某一公司股票； k－－－－股票成本； β---－一公司股票投资风险系数； Rm-------市场平均投资收益率； Rf一无风险证券投资收益率，即国库券利率。 （3）留存收益成本。留存收益是企业的税后未分配利润。一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。这是因为，从投资者角度看，留存收益可被要求作为股利分给投资者，而投资者再用这部分收益或购买其他企业的股票，或用于证券市场再投资，或者存入银行从中取得收益，因此投资者同意将这部分利润再投资于企业内部，是期望从中获得更高的收益，这一收益期望即构成留存的收益的机会收益，构成公司留存收益的资本成本。 3．个别资本成本的比较。根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。 4．综合资本成本的计算。由于受多种因素的影响，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本。综合资本成本是指企业全部长期资本成本的总成本，通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定，它又称加权平均资本成本。 用公式表示即： kw＝ Σ （ Kj×Wj） 式中：Kw－－－一综合资本成本； Kj——----即第 j种个别资本成本； Wj——----即第 j种个别资本占全部资本的比重。 ㈡如何理解掌握经营杠杆系数的计等及其说明的问题？ 影响企业经营风险的因素包括产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。在影响企业经营风险的诸因素中，固定成本比重的影响最重要，固定成本不变，则提高销量会快速提高企业的收益；反之，销量下降，同时会带来利润的快速降低，这就是经营杠杆效益。固定成本的存在是产生这一效益的根本原因。 经营杠杆效益一般用经营杠杆系数来表示，体现为利息和所得税之前的盈余（简称息税前利润EBIT）变动与销售额变动之间的倍率比率。计算公式为： Δ EBIT/EBIT DOL=-------------- Δ Q/Q 式中：DOL-----经营杠杆系数