第09章 效率市场假说.pptVIP

第九章 效率市场假说 9.1 市场效率和效率市场 9.2有效市场假设的理论基础 9.3 效率市场假说的实证检验 第一节 市场效率和有效市场 市场效率的含义 外在效率：是指股票市场的资金分配效率、即市场上股票的价格能否根据有关的信息作出及时、快速的反映，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。 有效市场理论主要研究股票市场的外在效率，即价格对相关信息的反映程度和速度，而内在效率在某些方面是影响外在效率的直接原因。 有效市场 所谓有效市场是指在市场能得到所有可用的信息，并且能够正确地据此决定各股票即期（t-1期）的市价 在有效市场中，股票价格能充分反映所有可以获得的信息。 在有效和非有效市场中股价对新信息的反应 三种不同信息集之间的关系 有效市场假说的三种形式 弱式有效市场 价格反应过去价格的信息集 随机游走：pt = pt-1+期望收益+ (随机误差) 半强式有效市场 价格反应公开可用信息 强式有效市场 价格反应与一种股票相关的所有信息 有效市场的意义 有效市场成立后，专业投资者的作用非常有限，他们的全部产出是既定的，并且任何一个专业分析者的边际产出接近于零。 如果市场是有效的，广告将绝对不会影响公司普通股票的市场价值。 一个股票的需求曲线具有完全的弹性，完全的弹性意味着价格的任何百分比变化将在需求数量上产生一个无限大的百分比变化。 效率市场的必要条件 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券； 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断； 允许卖空； 不存在交易成本和税收。 效率市场的特征1、能快速地、准确地对新信息作出反应 弱式效率市场假说的实证检验 使用股票价格的历史资料 弱式效率市场假说的两个特征： 一个是鞅差分序列 一个是技术分析的无效性 对鞅差分序列的检验 独立同分布 鞅差分序列 白噪音 对技术分析的无效性的检验 模拟分析各种可能的技术性交易规律，并对由这些规律所产生的收益情况进行了实证检验。 大部分的早期研究都表明，在考虑了交易费用之后，利用交易规律所获得的交易利润都将被损失掉，但近年来越来越多的实证研究却发现有些技术分析的确有用。 半强式效率市场假说的实证检验 使用公开信息，如公司财务资料、国民经济资料等 两组研究： 一是运用除了纯市场信息以外的其它可获得公开信息来预测未来收益率的研究； 二是分析股票能多快调整至可以反映一些特定重大经济事件的研究。 第一组研究 这类研究包括对收益报告预测股票未来收益的研究、对在日历年度内是否存在可以用来预测收益的规则的研究以及对典型收益的研究。 第二组研究 主要采取事件研究的方法。 列举几个股票市场上的重要事件，观测股票价格对这些重要事件的反映从而来验证股票市场的有效。 强式效率市场假说的实证检验 使用所有信息 通过对公司内幕人员交易、股票交易所专家证券商、证券分析师、专业基金经理这些信息最灵通、最全面的专业人士能否获得超额利润进行实证验证。 结论： 对效率市场假说的实证验证还远没有形成一致的结论。 目前，在成熟资本市场国家，一般认同的观点是市场已经基本达到了弱式有效，而半强式有效、强式有效还需要进行进一步的验证。 补充：异常现象与行为金融 2002年的诺贝尔经济学奖授予了行为金融学的两位先驱：美国普林斯顿大学的丹尼尔·卡尼曼教授和乔治·梅森大学的弗农·史密斯教授。---行为金融学因此为世界瞩目。 （一）什么是行为金融学 是运用心理学、社会学、行为学来研究金融活动中人们决策行为的科学 （二）行为金融学的发展历程 1963年，鲍曼（Bauman）和布雷尔发表了《科学投资方法：科学还是幻想》；1972年斯洛维克（Slovik）教授和鲍曼教授发表了《人类决策的心理学研究》，把行为金融学理论研究推进了一大步。 1979年卡尼曼和特维尔斯基（Amos Tvrsky）教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正式提出了预期理论，为行为金融学奠定了坚实的理论基础。 20世纪80年代末以后，行为金融学研究越来越活跃，社会影响力越来越大。 行为金融学不仅解释了许多异象，而且还成功预测了人类历史上的一次大股灾的发生。2000年3月耶鲁大学的希勒（shiller）教授出版了《非理性繁荣》一书，指出一路上扬的美国股市存在巨大的泡沫。该书出版一个月后，纳斯达克股票指数5000多点跌到3000多点，泡沫破裂。 丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯获2002年诺贝尔经济学奖，使行为金融学名声大振。 二、行为金融学的三个理论假定 传统金融学把行为人假定为完全意义的理性人，在任何情况下都可以运用理性，根据成本和收益比较，做