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我国资本市场制度设计与制度建设研究 张育军 （深圳证券交易所，广东 深圳 518010） 摘要：资本市场制度设计与建设是一个利益主体各方寻找制度创新收益、减少创新成本，取得共同利益最大化的、渐进的博弈过程。政府对制度博弈过程进行组织、引导、协调和规范，作用十分关键，也构成巨大挑战。本文认为，应尊重我国资本市场制度设计的三个基本前提，从多层次市场制度、市场组织制度、融资制度、证券经营中介制度及交易与清算制度等5个方面来设计与建设我国资本市场制度。 关键词：资本市场制度；制度设计；制度建设；制度创新 作者简介：张育军，经济学与法学博士，深圳证券交易所总经理。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 我国资本市场是一个由多个层次、多种制度构成的复杂制度体系，其发展状况取决于制度设计与建设的成败。由于路径依赖机制的存在，无效或低效制度安排一旦确立，它在历史进程中会不断自我强化，形成所谓“制度陷阱”。因此，制度设计与制度建设应当慎重其事，遵循客观规律。如何克服制度设计与制度建设中的失误，使制度变迁向有利于国家长远战略目标和整体利益的方向演进，是一个重大的理论问题和实践难题。 制度设计的基本理论 一、制度范畴 1．作为观念的制度。制度是约束人们在政治、经济和文化等各种领域相互关系的规则。人类社会通过建立制度对人们的行为进行约束，使人们之间的相互关系具有可预见性，有效降低交易成本，使交易（或交往）成为可能，并享受到新的交易或交往形式带来的利益增进。由于人类社会活动和经济活动的复杂性，制度的表现形式也具有复杂性。一般概念上的制度主要表现形式包括组织形态、法律规章和文化、习俗、意识形态等。 制度的作用是约束行为，使人们的交往处于有序状态，而约束必须通过有意识的活动才能实现，因此，无论是正规化的法律、条令，还是非正规化的文化习俗、意识形态，都必须成为人们日常思维的一部分才能发挥作用。凡伯伦指出，制度是“对于所有人而言普遍和稳定的思维习惯”。社会学家杜克海姆认为，“社会制度是由符号系统——知识、信仰、集体情感和集体观念——系统构成的”。青木昌彦认为，制度是“关于博弈重复进行的主要方式的共同信念的自我维系系统”。总而言之，制度首先必须渗透为人们的观念。 2．制度的层次性与综合性。制度是一个体系，从形态上看常常包括四个层次。一是技术层次。如股票市场交易、登记等规则。技术层次的制度使交易得以产生。二是条文层次（formal institutions）。条文层次的制度往往是对技术层次的制度进行法律意义上的限制性规定。技术层次的制度创新为参与者带来不同的成本—收益结构变化，从而改变人们的行为，部分行为将损害新制度功能的发挥，需要进行限制性安排。三是执行层次（enforcement）。执行层次的制度安排包括组织建设、执行程序和权力分配。一项技术上的制度创新能否发挥它真正的效用，关键取决于相应的执行层次的制度安排。四是文化层次(informal institutions)。技术、条文和执行程序基本规定了一种制度环境下人们的行为，经过相当长的时期后，这种制度逐步融入人们的日常生活，在文化与意识形态上沉淀下来，成为人们无意识遵守的准则。制度更应该理解为以上各层次“规则”综合构成的统一体。 3．可实施的规则。不可实施的规则不能定义为制度。“惟有对人类行动的一组人为的和可实施的限定才构成一项制度”。一项新制度可实施性取决于：（1）技术可行；（2）参与者具有遵循规则的动机；（3）执行层次的合理制度安排确保规则的有效执行；（4）可“嵌入”性，指一项新制度必须与现存制度或其他相关领域的制度兼容。 二、影响制度设计的主要因素 1．产权结构。经济领域制度建设的目的是调节人们之间的经济关系，需要以明确的产权为基础。以诺斯为代表的新制度经济学分析框架是新古典经济学，他们认为历史上之所以发生持续不断的制度变化，是因为技术创新产生了新的利益结构需要制度相应变化。不同的产权结构会影响制度创新的参与者对新制度不同的需求和供给结构，从而影响制度设计。例如，我国资本市场发展早期，社会经济结构以国有企业为主体，这是导致股权分置的制度设计结果的重要原因。 2．政治结构和利益结构。由于外部性和“搭便车”的存在，一般而言，制度供给主要由政府主导。政府的政治结构和利益结构会影响制度变迁的方向和进程。“重要的制度创新的供给，必然包含政界企业家和创新者的诸多政治手段的动用。…由此可见，制度创新的供给主要决定于一个社会各既得利益集团的权力结构和力量对比”。由于政府官僚体系利益与社会整体利益通常不一致，如果制度设计过程中政府力量过强，通常难以避免产生帕累托累退的制度安排。 3．制度供给成本。制度供给成本包括制度设计、安排与实施过程中涉及的人力和其他要素费用，还包括制度创新所引致的风险的规模和性质。在现