技术规模领先的拟除虫菊酯生产商..doc

 技术、规模领先的拟除虫菊酯生产商 江苏扬农化工股份有限公司1999年由江苏扬农化工集团有限公司等七家发起人共同发起设立，2002年4月25日在上海证券交易所挂牌上市交易。 扬农化工主营业务为拟除虫菊酯的研发、生产和销售。其集团公司的原菊酯分厂自20 世纪70 年代中期开发生产拟除虫菊酯农药，是国内最早研制开发该类产品的厂家。扬农化工是国内唯一以拟除虫菊酯杀虫剂为主导产品的上市公司，拥有国内规模最大、配套最全的菊酯产业链，产品应用涵盖农用、卫生两个领域。扬农化工在国内卫生杀虫剂市场的占有率达到70%，全球销量排名第二，产品已出口东南亚、欧洲、中东等十多个国家和地区。 扬农化工经营性资产主要由两部分构成，其中母公司扬州生产基地主要从事卫生用拟除虫菊酯的生产，控股子公司江苏优士化学有限公司主营农用菊酯及农药中间体生产。优士化学成立于2003年10月，增资后最新注册资金为10263万元，扬农化工控股95%。受城市规划影响，公司扬州老厂区基本停止新建项目，地处仪征化学工业园区的优士化学将是未来公司生产扩张的基地。 拟除虫菊酯杀虫剂是一类结构或生物活性类似天然除虫菊酯的仿生农药，是在仿照天然除虫菊花有效成分及其化学结构的基础上发展起来的高效、安全、新型杀虫剂。拟除虫菊酯杀虫剂具有高效、安全、杀虫广谱、低残留、对环境友好等优点，是替代高毒、高残留农药的理想品种，符合世界农药工业发展的趋势。 扬农化工已经拥有三大系列、30多个品种的拟除虫菊酯产品群。公司主要产品分为DE系列（卫生用拟除虫菊酯系列）和DV 系列（农用拟除虫菊酯系列）。公司卫生用拟除虫菊酯品种包括烯丙菊酯、胺菊酯、炔丙菊酯、氯菊酯、烯炔菊酯、苯醚菊酯、苯氰菊酯、炔咪菊酯、倍速菊酯、四氟苯菊酯等品种，农用拟除虫菊酯包括氯氰菊酯、溴氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氟氯氰菊酯、氟氯苯菊酯等系列品种。卫生用拟除虫菊酯主要销往国内的蚊香厂和气雾剂厂，农用拟除虫菊酯产品主要销售给农药加工企业，加工配制成农药乳剂。 2005年，扬农化工卫生用拟除虫菊酯实现的销售收入为54429万元，占总销售收入的比重为72%；农用拟除虫菊酯产品实现的销售收入为18726万元，占总销售收入的比重为25%（参见图2，图3）。 除丙烯菊酯等产量较大的品种有专用生产线外，公司部分小品种实行多品种共线灵活生产，因此具体产能难以准确计算。粗略估算，扬农化工2005年销售卫生菊酯约1400吨，农用菊酯约700吨。公司重要菊酯类农药中间体DV-菊酸甲酯2005年生产约800吨。 表1为拥有拟除虫菊酯业务的相关上市公司比较数据。包括扬农化工在内，共有六家上市公司涉足拟除虫菊酯农药的生产，其中红太阳名义产能最大。但由于此处统计的产能中包含大量制剂产能，根据销售收入比较和2005年分产品、分业务产品统计，红太阳菊酯原药实际产量和销售收入均远远低于扬农化工。 表1：拟除虫菊酯业务相关上市公司2005年比较 代码 名称 农药收入（万元） 毛利率（%） 产能（吨/年） 品种 000525 红太阳 55138 19.59 5000 农用菊酯原药、制剂等 600882 大成农药 35233 11.61 2000 农用菊酯原药、菊酸 600532 华阳科技 45582 15.94 2000 制剂 600842 中西药业 6791 19.18 约200 农用菊酯原药、菊酸 000553 沙隆达 96456 17.20 800 农用菊酯原药、菊酸 600486 扬农化工 75192 16.38 2500 卫生用、农用菊酯原药 资料来源：万得资讯，东方证券研究所 主业增长均衡，财务稳健 1999-2005年的6年间，扬农化工主营业务收入累计增长2.6倍，销售收入年均复合增长率达到24%。特别是自2003年以来的三年间，扬农化工主营业务收入增长速度分别达到24%、47%和37%，产品需求增长呈现较明显的消费升级特征（参见图1）。 但受产品价格下跌和近年来基本化工原料价格上升影响，公司最近6年主营业务利润复合增长率仅为13%，净利润增长率仅为9%，远远滞后于销售收入增长速度。总体而言，扬农化工主营收入和主营利润最近6年实现了连续增长，且最近三年有加速增长趋势，而净利润最近三年也实现了连续稳定增长，在竞争激烈、盈利和增长性均普遍较差的农药行业上市公司中表现突出（参见图1）。 经过首发上市后最近五年的持续扩能和技改，扬农化工固定资产原值由2002年末的1.65亿元增加至2005年末的6.46亿元。根据行业技术更新速度较快的特点，扬农化工专用设备按照7-15年进行折旧，房屋及建筑物折旧期限为20年，这导致公司折旧率明显高于一般化工企业。 扬农化工2004、2005年固定资产折旧率分别达到10.4%和1