第三章资本成本与资本结构解析.ppt

第三章 资本结构 第一节 资本成本 一、概念 1、含义： 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 2、内容 ：资金筹集费（筹资费）：一次性发生 资金占用费（用资费）：每年均有发生。 资本成本的本质——投资者要求的收益率（是比较投资方案的经济标准） 普通股 留存收益 债券 借款 息税前利润 EBIT＝收入－经营性成本 ＝税前利润（利润总额）＋利息费用 收入－变动经营成本－固定经营成本－利息（固定资本成本）－所得税－股利 二、资本成本的一般计算公式 资本成本率 =每年的用资费用/（筹资总额－筹资费用） 三、资本成本的种类 （一）个别资本成本 ——长期借款 ——长期债券 ——普通股 ——留存收益 （二）综合资本成本 （三）边际资本成本 四、个别资本成本的计算 个别资本成本：指各种长期资本的成本。包括债务资本和权益资本。 （一）长期借款 （二）长期债券 （三）普通股 （四）留存收益 （一）长期借款 （二）长期债券 K＝ 利息（1 - T）÷ 实际取得的资金 T：所得税率 （优先股与之类似，但不能抵税 P52） 借款500万，借款的利率为10%，所得税率为33%，筹资费用率为2%。 K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%） 若发行债券面值500万，利率为10%。 若平价发行 K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%） 若溢价发行,600万 K＝500×10%×（1-33%）/600（1-2%） 若折价发行，400万 K＝500×10%×（1-33%）/400（1-2%） 考虑时间价值见P51和P199 【例】某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。 （三）普通股（四）留存收益（无筹资费用） 1、股利折现模型 2、资本资产定价模型 3、风险溢价模型法（经验数据） 1、股利折现模型 ①若股利固定 普通股的资金成本= ②若股利逐年稳定增长 普通股成本= 例1：某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股筹资成本测算为？ 例2：某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%，则该普通股筹资成本测算为？ 2、资本资产定价模型 KC＝RF＋β(RM－RF) 资本成本＝股东要求的必要报酬率 3、风险溢价模型法 债券投资报酬率＋股票投资风险报酬率。一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。这种测算方法较简单，但主观判断色彩浓厚。 例：某公司已发行债券的投资报酬率为8％，现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为4％，则该股票的必要报酬率即资本成本率为12％。 五、综合资本成本的计算（P288） （一）加权平均资本成本 （二）边际资本成本 （一）加权平均资本成本 ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为：　　银行借款　　150万元　　长期债券　　650万元　　普通股　　　400万元（400万股）　　留存收益　　420万元 （5）公司所得税税率为40%；（6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。 要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项资金成本百分数保留两位小数）。 解答：（1）银行