《投资学讲义6——台湾大学.docVIP

Ch.8 投資組合理論 馬可維茲投資組合理論 個別證券平均數與標準差，及證券間之共變異數與相關係數 投資組合平均數與標準差 預期報酬率—變異數效率組合分析 分散投資風險（系統風險與非系統風險） 衡量組合內單一證券之相對風險 結論 馬可維茲投資組合理論 馬可維茲(Markowitz)博士在1952年提出了他的平均數/變異數投資組合理論，開啟了現代投資組合理論研究的大門，也在1990年與夏普(Sharpe) 博士及米勒(Miller) 博士共同得到了諾貝爾經濟學獎。這也是諾貝爾經濟學獎成立以來，第二度頒給財務學研究領域的學者。 個別證券平均數與標準差，及 證券間之共變異數相關係數 個別證券平均數(Mean) 財務學上所謂的預期報酬率是用統計學裏的平均數來估計。個別證券平均數的公式如下： = ，是發生j情況之機率，是在j情況下之證券報酬率，表示共有個可能情況會發生。如果我們用歷史資料來估計，即假設所有觀測值的發生機率都一樣，都是，證券平均報酬率公式可表達如下： 個別證券標準差(Standard Deviation)或變異數(Variance) 財務學上所謂的風險，一般可以統計學上的標準差(Standard Deviation)或變異數(Variance)來表達，主要是在強調報酬率的不確定性。 標準差 ??或變異數之公式如下： = 其中是發生情況之機率，是在情況下之證券報酬率，表示共有個可能情況會發生。開根方即得?。 若用過去已發生之資料，如過去之報酬率樣本，來估計風險，我們可用標準差 或變異數 表達如下： ， 其中是指証券之報酬率標準差，是指証券在期之報酬率，是指事件發生日，是指樣本之觀測值總數。 此外，像級距(Range)之觀念在財務學上亦可視為風險。例如，國內股市漲跌幅上下限各為7%，如此，單日投資之風險最高可達14%。例如漲停板價買進股票，收盤卻跌停，當日即可損失約14%。 證券間之共變異數與相關係數 證券間之共變異數可以用下列公式表達： 其中是發生情況之機率，是在情況下之證券報酬率，是在情況下之證券報酬率，表示共有個可能情況會發生。可以用下列公式表達： 證券與報酬率的相關係數可以用下列公式表達 ＜例＞i,j 證券最近十日之報酬率如下表： Ri Rj 1 0.02 0.02 2 0.03 -0.04 3 -0.04 0.03 4 -0.025 -0.025 5 0.05 0.05 6 0.04 0.04 7 0.012 0.012 8 0.023 0.023 9 -0.022 -0.022 10 0.015 0.015 根據此例，我們計算個別之平均數，標準差及變異數如下表： Ri Rj 平均數 0.0103 0.0103 標準差 0.0297 0.0297 變異數 0.000882 0.000882 我們可以發現i, j都有相同的平均數、標準差及變異數，如果不管漲跌之日期或次序，Ri, Rj都是有一樣的10天漲跌幅內容，等一下我們會發現，Ri, Rj之間的10天內的漲跌幅內容雖然一樣，但是日期如果不一樣的話，會造成相關係數及共變異數的變化。 例如第2天Ri是 0.03，Rj是 0.04，但第3天Ri是 -0.04，Rj是 0.03 如果第2天改成Ri, Rj都是 0.03，但第3天Ri, Rj都是 -0.04，那麼十天內每一天的漲幅都一樣，則就是1。可是，就是因為十天內I和j漲跌的日期與幅度都不一，所以就不可能是1。 另外，我們再舉一例如下表： Ri Rj Rk 1 0.02 0.01 0.01 2 0.03 0.02 -0.02 3 -0.04 -0.02 0.02 4 -0.025 -0.03 -0.03 5 0.05 0.04 0.04 6 0.04 0.05 0.04 7 0.012 0.022 0.022 8 0.023 0.032 0.032 9 -0.022 -0.01 -0.01 10 0.015 0.023 0.023 平均數 0.0103 0.0137 0.0137 標準差 0.0297 0.0262 0.0262 變異數 0.000882 0.000686 0.000686 我們可以發現Ri和Rj上漲和下跌的日期都一樣，也就是齊漲齊跌，所以高達0.9296；而Ri和Rk有兩天漲跌方向不同，即第2天和第3天，所以是0.5294。一般很難發現兩支股票是齊漲齊跌，而且幅度都一樣，所以股票之間的相關係數一定是小於1；但是也很少發現有兩支股票完全是反方向漲跌的，所以有股票之間的相