第九章期权定价解析.pptVIP

例题 考虑一个不付红利股票的欧式看涨期权，此时股票价格为20元，执行价格为18元，期权价格为3元，距离到期日还有1年，无风险年利率10%。问此时市场存在套利机会吗？如果存在，该如何套利？ 因为该投资组合为无风险投资组合。从而有： 即 （9.12） 如果期权的有效期限里的无风险利率为r，则以该组合的当前价值 进行无风险投资到期权到期日的收益应和该投资组合的最终价值相等，即有 * 从而 再将h代入，得 （9.13） 其中 （9.14） 在市场无套利机会存在的前提下，一定有d1+ru，从而 。另外，还可以看出， 只与标的资产价格的上涨或下跌幅度有关，而与某一时刻标的资产价格的大小无关。 * 例9.4 接着例9.3（如图9.3所示），已知u=1.1，d=0.9，r=0.1，T-t=0.25，Cu=1，Cd =0。由（9.14）式，我们得出 由（9.13）式，我们得出 * （三）风险中性概率 如果我们将（9.14）式中的p解释为标的资产价格上升的概率，于是1-p就是标的资产价格下降的概率，则标的资产在T时刻的预期值由下式给出 再将（9.14）式中的p代入上式，化简得 * （9.14）式的p就是的风险中性概率，而（9.13）式可以表述为：在风险中性世界里，期权的价值就是其未来预期值按无风险利率贴现的值。根据风险中性假设，风险中性世界里的无套利均衡价格也是真实世界里的均衡价格。因而，上述的二叉树定价法就等价于风险中性定价法。 在二叉树定价中也没有用到标的资产价格上升和下降的概率。当然，这并不意味期权定价与标的资产价格上升和下降的概率无关，事实上，标的资产价格未来上升和下降的概率已经包含在标的资产价格中了。 * 我们可以把一年分成4个3个月、或者12个1个月，或者365天……每一个时点上都对应一个单步二叉树，然后做和单步二叉树定价法相同的工作：建立不同的无风险资产组合或利用风险中性定价法求不同状态下期权的收益，再从最终的结点一步一步逆推，最后计算出初始状态下期权的价格。 二、多步二叉树定价法 * 我们先将二叉树从单步推广到两步，然后再推广到多步情形。 设标的资产的现价为S，每一期间均可能上涨至原来的u倍，或下跌至原来的d倍。这样，在期权的有效期限内，看涨期限的价值及其变动如图9.6所示： （一）两步二叉树定价法 * S uS dS u2S udS d2S 图9.6 两步二叉树中的标的资产价格与期权价格变动 C * 由图很容易得到： 我们将期权到期时标的资产价格的三种可能价位与看涨期权的三种可能价值对应起来，由前面同样的方法，可以求出： * 在求出Cu和Cd之后，我们可用相同的方法求出C，即 （9.15） 这就是两步二叉树定价公式。 例9.5 假设一只不分红股票，其当前的市场价格为20元，在二叉树中的任一步之间，股价要么上涨10%要么下跌10%。我们假设二叉树中每一步的时间长度为3个月，市场的无风险利率为10%。现在我们对执行价格为21元的欧式看涨期权估值。 * 图9.7 标的股票价格与期权价格变动示意图 20 22 18 24.2 19.8 16.2 C 3.2 0.0 0.0 * 由题设知，u=1.1，d=0.9，r=0.1， 由（9.14）式，我们得出 将上述所有参数代入（9.15）式，可得执行价格为21元的欧式看涨期权的价值为 * 按同样的方法，我们可以把两期的二叉树模型扩展到多期的情况。随着期数的增加，股价变化的可能范围越来越大，越来越接近于实际情况，所以二叉树模型的准确性也越来越高。若将期权的到期期限分割成n个小期间，则结果为 （二）多步二叉树定价法 （9.16） * 根据中心极限定理，当n趋向于无穷大时，二