第二章远期价格解析.pptVIP

第一节 无风险套利原理 一、套利 套利是指利用不同市场上的定价差异来套取利润，一般有二种明显的形式：一是空间套利，指在一个市场上买进定价较低的商品而同时在另一个市场上售出；一是时间套利，指购买商品和出售商品的市场时间不同。此外，利用不同风险特征的资产价格之间的基本关系，利用不同商品的价格差异也可进行套利。 第二节远期汇率 一、定义 二、远期汇率定价 （一）、案例： 假设一个为银行工作的远期外汇交易员，被用来定价许多衍生产品，包括远期汇率。他被一美国客户报出德国马克对美元的汇价，在即期后一年交割。客户希望从该银行购买1，980，000德国马克，以清偿到时需偿还的一笔帐；银行将买出1，980，000德国马克，收进美元。要解决1个问题：一年期美元/马克远期汇率是多少？ 假定已知即期汇率美元/马克远期汇率=1.80，一年期美元利率为6%，德国马克是10%。 第三节 远期利率 一、定义 二、远期利率定价 （一）、案例： 一家银行被要求从现在开始6个月内提供为期6个月的100万英镑贷款。为了避险，银行需要从现在开始6个月内将6个月的融资成本固定下来。 已知：即期6个月的现金利率为9.5%，12个月的现金利率是9.875%。这个交易的现金流如下图： 第四节 附加 一．预测和实践的偏差 远期利率是用无风险套利模型根据现货市场利率得出的，没有考虑主观的东西．那么客观的远期利率与主观的预测相符吗？ 客观的远期价格必须与主观的预测相一致，否则，市场的力量将驱动当前的价格与之相一致． 例子：假定美元／马克即期汇率是1美元＝1.8000马克，利用当前市场利率，3个月远期直接利率客观上应是1美元＝1.8180马克，那么市场对3个月的即期汇率的预测也应该是1.8180． * 第二章 远期价格 远期价格是市场为今天交易的一个工具制定的价格，但最后的交割在未来某日执行，有时在较远的未来。 远期价格包括：远期利率、远期汇率 二、本国经济中的一律定律 如果市场是有效率的，则套利行为的存在将确保两个市场上同种商品的价格之差不会超过交易和运输费用，这被称作一价定律。在一国经济的范围内，记Pi为商品在i市场的价格，Pj为商品在j市场的价格，Ti.j为商品在i和j市场之间的运输费用，Ri.j为买卖商品的总费用，则有： Pi=Pj+Zij 其中：－（Ti.j+Ri.j）≤Zi.j≤（Ti.j+Ri.j） （2—1） 三、开放经济中的一律定律 在开放的经济中，一价定律需加入汇率因素。假如，商品在i市场的价格以贷币i表示，在j市场的价格以贷币j表示，Eij表示贷币i和j之间的汇率，则有： Pi=PjEi.j+Zi.j －（Ti.j+Ri.j）≤Zi. j≤（Ti.j+Ri.j） （2—2） 四、考虑时间套利的一律定律 如果我们考虑时间套利，假设即期市场上商品的买价Pi（t）与未来一段时间的卖价Fi（T）之间的差额大于持有成本Gi（t,T），就会出现套利机会，则一价定律表示为： F（T）=Pi（t）+Gi（t,T） （2—3） 将（2—2）和（2—3）综合成一个既考虑空间价格关系，又考虑时间价格关系的公式，如公式（13—4）： Pi（T）=Pi（t）Ei.j+Gi（t,T）+Zi.j —（Ti.j+Ri.j）≤Zi.j≤（Ti.j+Ri.j） （2—4） 五、无套利模型 以上的一价定律告诉我们，在市场完全的情况下，套利者不可能获得无风险收益，因为在没有交易成本，没有初始投资（完全可以用贷款来融资），买卖可以同时发生的情况下，几乎没有套利机会。换言之，在完全的市场中，套利不可能存在，这就是所谓的无套利模型，无套利模型就是一价定律在金融资产上的应用。 图2.2.1 远期外汇定价 美元