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美国企业理财行为实证分析 The Theory and Practice of Corporate Finance:Evidence from the Field John R.Graham Fuqua School of Business,Duke University Campbell R.Harvey National Bureau of Economic Research Journal of Financial Economics 60(2001)187~243 公司理财的理论和实践： 来自实地调查的证据 摘要：就资本成本、资本预算和资本结构调查了392位CFO。 大公司主要依赖现值技术和资本资产定价模型。 小公司相对更喜欢使用回收期标准。 在评价一项新投资项目时大多数公司使用公司风险而不是项目风险。 当发行债务证券时公司更关注财务弹性和信用等级。 当发行权益证券时则关注每股收益和现在股票价格。 还找到许多证据证明融资顺序理论 和均衡资本结构假设。 就管理层对资产替代、不对称信息、交易成本、自由现金流量或个人税的关注却几乎没有证据。 导言 对目前公司理财实践活动的全面调查 约翰·林特纳对股利政策的路径断裂分析，影响了股利政策研究的方法 希望利用调查结果研究新理论，修正或抛弃现有观点 实践者们可知道其他的公司是如何营运的以及识别实用的建议还没有被完全采纳的领域 与以前调查的区别 调查范围广泛。研究了资本预算、资本成本和资本结构。把相关的方面联系起来考虑。对每一类企业进行深层次调查，总共问了100多个问题。 对将近4440家大型综合公司抽样调查，392位CFO做出回答，占9%，具有代表性。 区别 就公司特征分析了答案。研究了经理的答案与公司规模、P/E的比率、杠杆作用、信用等级、股利政策、行业环境、管理权、CEO的年龄、CEO任期以及CEO的教育程度之间的关系。 不同公司理财理论的内涵与公司规模、风险、投资机会、交易成本、信息不对称以及管理层激励相关。 调查分析的优点 补充了抽样和实地研究的结论。 大的抽样研究是经验分析最普通的形式，有一定的统计力度并能进行样本比较。在涉及到详细说明时，也有它的缺点，不能问定性的问题。 实地研究很少采用，但它可以提供一些细节并且不可能把公司行为平均化为一个方面。它使用的样本量小，它们的结果通常是特定的。 实地调查分析在大型抽样分析和临床研究之间达成一种平衡。 适度抽样和对广泛的具有代表性的公司分析为基础的。 同时，可以问具体和定性的问题。 缺点 这个调查方法有潜在的问题。 度量的是信念而不是必要的行为。 调查分析面临一种风险，即回答者不能代表大多数的公司或者调查的问题被误解了。 调查分析很少被用于公司理财的研究中，这篇文章提供了唯一的信息，能帮助理解公司是如何营运的。 调查结果分析 大多数公司使用现值技术评价新项目。 许多公司使用公司综合折现率评价项目，而不是用项目特定的折现率。 调查表明了公司规模对公司理财行为有很大影响。例如，对项目评估时，大公司较小公司更多地采用净现值技术和资本资产定价模型，而小公司更多使用使用回收期法。大多数大公司有严格的或相对严格的负债比率，而小公司仅占1/3。 选择资本结构时，经理层更多地依赖实用的非正式的原则。 影响债务政策的最重要的因素是财务弹性和合适的信用等级。 发行权益时回答者更关心每股收益和近期股票价格的升降。几乎没找到什么证据证明经理层关心资产替代、非对称信息、交易成本、自由现金流量或个人税。 文章结构 第二部分，列示了调查计划、抽样方法以及做了一些防止调查研究被误解的说明。 第三部分，研究资本预算。 第四部分，分析资本成本。 第五部分，测试资本结构，最后做了结论性评述。 调查计划 集中在三个方面：资本预算、资本成本和资本结构。 研制了调查草图，送到多个著名学会手中，修正了调查方案，征求了市场研究专家就调查方案和执行的建议，对问题的形式和全面的调查方案做了改变，以实现由问卷引发的偏见的最小化和反馈率最大化的目标。 与财务执行委员会（FEI）共同努力的过程。 FEI有大约14000个成员，他们和CFO们一样是政策的制定者，掌管财务，并控制了整个美国和加拿大的8000家公司。 每一季度，杜克（DUKE）大学和FEI做一个简单调查，反馈率通常是8%-10%。 在F