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顶尖投资人教你如何玩转期权交易 作者：聂军| 时间： 2014-09-25 10:20 | 来源：新财富杂志| 浏览次数：863 涉及企业： 涉及人物： 涉及机构： 涉及行业： 证券 金融服务 导读： 如果投资者预期股价在一定区间较为稳定、出现滞涨;如果投资者预期股价会大起大落;或者股价在未来1个月内会下降而在两个月后会上升;又或是未来股价将出现急跌如此种种非单边上涨或下跌的情形，盈利模式不再是简单的买入或卖出，该采用何种策略? 2013年11月8日，中国金融期货交易所正式启动沪深300股指期权仿真交易，至今其已平稳运行了10个月;上交所ETF期权、个股期权也已启动仿真交易。随着国内首个场内期权产品的推出时间渐近，以期权为工具构建的各类策略也将大行其道。对冲基金作为应用各种期权策略最多最灵活的群体，有必要提前深入研究，对各基础策略的要点领会于心，在需要时灵活应用。 　　如果投资者预期股价在一定区间较为稳定、出现滞涨;如果投资者预期股价会大起大落;或者股价在未来1个月内会下降而在两个月后会上升;又或是未来股价将出现急跌????如此种种非单边上涨或下跌的情形，盈利模式不再是简单的买入或卖出，该采用何种策略? 　　对于单一买入或者卖出股票的策略，盈利几乎是不可能完成的。但透过期权来构建合理的投资组合，则可以实施投资者的预期。期权世界是一个用科学量化的方法来实现投资艺术的地方，常见的期权策略包括买进/卖出看涨期权、买进/卖出看跌期权、备兑期权、保护性看跌期权、跨式期权等十余种(表1)。当然，投资者也可以在此基础之上，通过各种组合和改良优化，衍生新的期权策略。 　　 　　裸做空看涨期权策略：等于单边做空股票，风险无限 　　在期权的世界中，参与者既可做多，也可做空，由此可以衍生出4种单一的期权策略：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权。透过期权定价曲线，投资者可以对这4种策略的盈亏点一目了然(图1、2、3、4)。 　　 　　 　　买入、卖出看涨期权和买入、卖出看跌期权，是4种比较单一的策略。然而，透过定价曲线，可以看出，做多与做空的风险和收益千差万别，任何一本教科书都会阐述清楚，在此不赘述。一般来说，做多期权的最大损失是期权金，做多看涨期权和看跌期权，均是如此。不过，需要注意的是，与正股股价相比，虽然期权金的绝对数额要小得多，但一旦在行权日归零，损失也是100%。从期权定价曲线看，做空看涨期权是收益有限而风险无限的品种，不过做空看跌期权的风险还是可控。总体说来，做多看涨期权、做多看跌期权、做空看跌期权的风险通常是可控的。 　　重点需要注意的是做空看涨期权。裸做空看涨期权的潜在风险是无限的，这是个危险而刺激的游戏。裸做空看涨期权等同于单边做空股票，并且还有杠杆，其收益是卖出看涨期权后收到的期权金，但其损失则会是巨大的。我们不主张裸做空看涨期权。 　　卖出看跌期权：不用直接买入正股，却能降低持股成本 　　如果投资者很喜欢一只股票并准备买入持有时，不妨采取卖出看跌期权的策略，这样可以以自己希望的合理价格买入股票，并降低成本。这个策略的关键问题是，投资者确实想要买入这只股票，并有资金按其所定的价格买进。 　　做空看跌期权的风险点在于，它使做空者的“选择权”变成了义务—必须接受行权并以行权价买入股票。在行权时，做空看跌期权者如果没有足够资金接受行权，券商将强行以市价卖出行权购入的股票。当市价低于行权价时，参与者往往会承受损失，或许数目还不小。 　　先通过一个例子来对比直接买入股票和卖出该股的看跌期权，会产生什么样的不同效果。假如某只股票现价是43.21美元/股，行权日收盘价为45.3美元/股(图5)。按常规方式，投资者直接在二级市场买入股票，支付的股价是43.21美元/股。 　　 　　然而采取卖出看跌期权的迂回方式，投资者也能买入该股票，而且其价格还低于二级市场。具体操作方式如下。以3.2美元/股卖出两个月后行权价格为45美元/股的看跌期权。如果股价在行权日报收45美元/股之下，则看跌期权被行权，投资者有“义务”以45美元/股买入该股票。那么，投资者的实际持股成本便下降为41.8美元/股(=45-3.2)。而如果行权日股价高于45美元/股，则看跌期权将不被行权，投资者直接收益3.2美元/股，然后又可以重复此操作。 　　以该期权的行权日、股票45.3美元/股的收盘价来计算两种策略的收益。若投资者一开始直接支付43.21美元/股买入该股，其至行权日的收益为2.09美元/股(=45.3-43.21)，显然低于卖出看跌期权策略3.2美元/股的收益(表2)。 　　另外一个有趣的例子是新东方，其股价变化蕴含的暴利机会确实令人咋舌。2012年7月17日，美国证监会公布调查