货币供应量对股票价格的影响——基于美国股票市场的实证分析..doc

货币供应量对股票价格的影响——基于美国股票市场的实证分析. 【摘 要】股票价格急剧上升，40年间道琼斯工业指数增长16倍多，而GDP仅增长不到三倍。特别是纯信用货币创造机制开始，货币扩张加剧，加上金融创新的推波助澜，大量流动性涌入股市，推高股价。本文通过向量自回归等计量方法对美国股市进行分析，货币供应量对股票价格有影响，但M2作为货币供应量指标局限性大，影响力趋弱。 　　【关键词】货币供应量 股票价格 货币流通速度 金融创新 　　 　　1 引言 　　 　　20世纪七、八十年代后，股票价格不断攀升，1996年格林斯潘用“非理性繁荣”一词形容当时股票市场。在90年代末短暂回调后，股票价格继续冲高，形成又一次更为猛烈的新千年繁荣。但一场突如其来的次贷危机引发全球金融海啸，全球各国股票走势瞬间逆转，股票价格应声下跌。股票市场过山车般的运动再一次刺激人们的神经，为什么在短短二三十年中股市会达到如此高位？为何波动如此剧烈？本文试探究货币供应和股价之间的关系，分析各国的救市行为的效果，股价未来走势。 　　理论研究多为供应量增加导致股票需求增加，如弗里德曼认为人们愿意的现金余额与其收入的比率是比较稳定的。在货币需求相对稳定的条件下,若货币供给变动,则货币供需之间必将产生失衡。人们必将调整自己的资产组合,“多余”的资金流入股市、债市。实证方面，Berkman(1978)使用M0数据，Lynge(1981)数据M1和M2数据研究了货币供应量变化和股市价格变化之间的关系，他们的研究发现货币供应量和股市价格之间存在着逆向变化的关系。Pearce、Roley(1983)使用1977-1982年的周数据检验了股票价格对货币供应变动公告的反应，指出未预期到的货币存量的变化与股票价格变化是负向关系。 　　 　　2 实证分析 　　 　　2.1描述性分析 　　摘取美国自1959年到2008年的道琼斯工业指数（DJ），国民生产总值（gdp）以及M2的数据，得出图1。可以看出除国民生产总值保持稳定增长外，道琼斯工业指数与M2变化大致分为三个阶段。 　　70年代中期以前股票价格较低，相对较平稳；70年代中期到90年代初小幅波动不断上行爬坡；1994年以后，股票价格走势让人心惊肉跳，股指如火山积蓄够力量，开始喷发。道琼斯工业指数以近乎直线的走势开始飚升，然后迅速回落，如同坐过山车。无独有偶，M2几乎在同一时间转折，70年代初布雷顿森林体系逐渐解体，M2第一次扩张，1994年前后，再一次扬头向上。两者配合默契。 　　 　　2.2实证分析 　　本文采用向量自回归模型进行分析，VAR模型采用多方程联立的形式，估计全部内生变量的动态关系，是货币经济学领域的主流方法，并已被广泛的使用到此类问题的研究之中. 　　VAR模型要求系统的平稳性，在研究之前我们首先对各变量进行单位根检验。结果表明GDP、M2、DJ在各个研究区间都是不平稳的，在对变量进行了差分处理后，在1%的置信水平下，所有变量的一阶差分形式都是平稳的。从前文可知，M2和DJ变化分为三个阶段，分别对其进行VAR估计，通过AIC准则确定各自的最适滞后期，得出表1. 　　 　　方括号内为t检验数值，第一阶段M2对道琼斯工业指数影响较为显著，其滞后一阶、二阶数系数分别在5%、10%的置信水平下拒绝原假设。进一步进行格兰杰因果检验进行验证，选择滞后期3，得出M2是道琼斯工业指数的格兰杰原因，这与向量自回归分析得出的结论相一致。第二阶段模型的解释力显著下降，M2变化率对道琼斯工业指数变化率影响急剧减弱，GDP对道琼斯工业指数的影响力加强。第三阶段从统计量反映的信息反映国民生产总值以及M2无法解释道琼斯工业指数变化。 　　2.3理论分析 　　2.3.1货币供应量对股票价格影响的直接效应减弱 　　货币供应量对股票价格的影响有多种渠道，有直接效应和间接效应。直接传导效应主要反映在货币供应增加，居民手中现金余额增加，从而股票的需求增加，推高股价。间接效应为利率机制、通货膨胀机制和价值传导机制。 　　从三个阶段的分析显示，M2变动率对于股票价格波动的影响逐渐减弱。这与政策当局逐渐放弃将货币供应量最为货币政策关注工具分不开。美国在1994年正式改用联邦基准利率最为货币调控工具，而不再盯住M2,货币供应量的直接传导效应减弱。更多的是通过中间变量发挥作用。因此未考虑其他中间变量的模型解释力随着M2逐渐失去美联储的关注，解释力逐渐降低。 　　2.3.2股价的影响因素呈阶段性变化，M2作为货币供应量指标局限性加大 　　第一阶段，货币供应量变动对股票价格变动影响较大。布雷顿森林体系下货币供应量受到约束，经过了战后复苏阶段，实体经济发展对货币需求加大。货币供应增