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宁波华翔（02048.SZ） 200年月日 公司报告 行业 谨慎推荐 维持评级 投资要点： ：元 外延式扩张助力公司增长。通过外延式增长，公司进入了新的领域，降低了经营风险，销售规模也迅速扩大。08年公司的外延式增长主要体现富奥有望实现较为理想的盈利，为公司贡献近1亿元的投资收益。 我们采用三阶段估值模型，采用1%的永续增长率，10.25%的wacc，公司绝对估值的合理价值为6.45元。考虑到零部件行业平均的估值水平以及宁波华翔的行业地位，我们认为公司合理的估值区间在15-17倍。按照2008年预测每股收益0.41元计算，对应每股价值在6.15-6.97元，维持对公司谨慎推荐的投资评级。 主要财务指标 200A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入（百万元） 1585.12 2643.25 3391.78 4220.27 5133.32 EBITDA（百万元） 241.07 338.27 362.09 456.43 522.48 净利润（百万元） 100.40 143.62 201.35 266.97 327.21 摊薄EPS（元） 0.37 0.52 0.41 0.54 0.66 PE（X） 14.42 10.08 12.95 9.76 7.97 EV/EBITDA（X） 6.45 5.42 8.05 6.53 5.77 PB（X） 1.36 1.19 1.53 1.27 1.04 ROIC 8.95% 9.83% 9.78% 10.58% 10.27% 总资产周转率 1.02 1.08 1.13 1.17 1.17 资料来源：银河证券研究 分析师 (：@ (：8610）6656 8293 市场数据 时间 200.08.28 A股收盘价元.28 A股一年内最高价元.54 A股一年内最低价元.16 上证指数 市净率 .62 总股本（万股） 实际流通A股（万股） 限售的流通股（万股） 流通A股市值亿元.66 相对指数表现图 相关研究 108.03.26 2．季报点评 07.10.30 3．内外生增长兼具，业绩可期 07.10.15 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： （1）我国零部件与整车销售收入比远低于国际平均水平，我们认为随着国内汽车保有量的上升，“汽车销售后市场”的不断完善，国内零部件行业的增长范围大于整车销量的增长。并且，随着汽车轻量化的推进以及大包围等选配类产品的普及，我们预计橡塑类零部件市场空间巨大，宁波华翔仍有宽广的发展空间。 （2）公司直接、间接为日系车配套的比重占零部件销售收入的18%左右，而08年公司主要配套的卡罗拉、马自达等的销量增速快于行业平均水平。 （3）公司总成供货的比重持续提升，使得公司综合毛利率水平维持在目前水平。 （4）成本优势以及通过合资子公司方式进入新的配套体系，持续获得新车型的配套权，也是公司保持较高盈利能力的重要原因。 （5）08年公司的外延式增长主要体现在对富奥的投资，预计富奥08年可实现较好的盈利，为公司贡献近1亿元的投资收益。 我们与市场不同的观点： 市场普遍认为，由于下半年汽车需求增速放缓，宁波华翔的市场空间将受到严重挤压。此外，受原材料价格上涨的影响，公司毛利率水平将下挫。 我们认为，零部件行业的增长空间大于整车销量的增长。并且，随着橡塑类产品在汽车上使用量的增加以及选配产品需求的增加，公司08年全年仍会保持25%左右的内生性增长。从盈利能力来看，虽然原材料价格的高位运行给公司业绩增长形成持续压力，但公司通过总成配套以及不断获得新车型配套的方式仍会使公司综合毛利率维持在目前较高的水平。 公司估值与投资建议： 综合相对与绝对估值，我们认为宁波华翔合理的估值区间在15-17倍，按照2008年预测每股收益0.41元计算，对应每股价值在6.15-6.97元，维持对公司谨慎推荐的投资评级。 股票价格表现的催化剂： 公司外延式增长实现新突破；下属子公司独立上市后，公司获得较好的溢价；获得新的配套权；国际油价大幅下挫。 主要风险因素： 公司橡塑类产品的主要原材料包括聚丙烯、聚乙烯、聚甲醛、ABS 塑料粒子、尼龙，金属类产品的原材料主要包括钢材、铝材等。这些原材料成本在总成本中的占比较高，若上游原材料价格超预期上涨，将对公司形成长期的成本压力； 公司共有14家下属子公司，数目较多且实力雄厚，带来一定的管理控制风险； 汽车行业周期性波动，下半年乘用车销量增速出现大幅下挫，将使公司主要产品的需