2.3(第一学时)波动性、以百分比形式表示的价格风险例析.ppt

发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组合的话，该组合的标准差会降低。 推论：我们始终能够掌握资产市场上的每一组股票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关系数，那么，总能够在股票市场上不断地构造出新的组合。这些组合只有一个目的：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。 限制：我们并不能永无止境地通过组合来实现更低风险和更高收益的组合，而是有一个组合的有效限度。 1952年Markowitz提出投资组合理论，认为投资者的投资愿望主要是追求高的预期收益，但是他们一般都希望避免风险。 由于绝大多数投资者都是风险的厌恶者。因此，对一个证券组合的管理，就是对这个组合进行风险与收益的权衡过程。 关于投资者的假设： 投资者在投资决策中只关注投资收益这个随机变量的两个数字特征：投资的期望收益和方差； 投资者是理性的，也是风险厌恶的； 投资者的目标是使其期望效用最大化。 关于资本市场的假设： 资本市场是有效的； 资本市场上的证券是有风险的； 资本市场的供给具有无限弹性； 市场允许卖空。 只要资产收益不是完全正相关的，投资组合的分散化便可以在不减少平均收益的前提下降低组合的方差。 在分散化良好的投资组合里，非系统风险由于逐渐趋于零而可以被排除掉。 由于系统风险不随分散化而消失，所以必须对其进行处理和进行管理。 构建拉格朗日函数： 求出全局最小方差组合（MVP）： 最小方差集合凸向纵轴吗？说明道理…… A B 平均收益（%） 收益的标准差 8、投资组合的有效集 在最小方差集（AC） 中MVP是方差最小的 投资组合 收益的标准差（风险） 平均收益（%） A C MVP MVP上方的曲线称为 “投资组合的有效集合”，简称 “有效集”。 在可行域中所有的组合的 风险都大于“有效集”，所有组 合的收益都小于“有效集”。 理性投资者在“有效集” 上构建投资组合。 有效集 5、投资组合分析——多种证券 9、有效集曲线的求解 实际上，数学条件为： 1、求 的最小值 约束条件： 2、 3、 5、投资组合分析——多种证券 目标： 令： s.t. ? 由（3）得 由（4）（3）得 由（5）得 令： 方程组为： 收益的标准差（风险） 平均收益（%） A B C 最小方差集合是双曲线。 收益的标准差（风险） 平均收益（%） MVP C 平均收益 收益的标准差 使投资者效用最大化的投资组合被称为最优投资组合。它位于无差异曲线与投资组合有效集的切点处。 O 10、投资者的最优资产组合 5、投资组合分析——多种证券 2.3 CFA FROBLEMS 下面哪一种资产组合不属于马柯威茨的有效边界 A、 B、 C、 D、 资产组合 W X Y Z 期望收益（%） 15 12 5 9 标准差（%） 36 15 7 21 2.3 CFA FROBLEMS 假设一名风险厌恶型的投资者，拥有M公司的股票，他决定在其资产组合中加入Mac公司或者G公司的股票。这三种股票的期望收益和总风险水平相当，M公司与Mac公司的股票协方差为-0.5，M公司股票与G公司股票的协方差为+0.5，则资产组合： A、买入Mac公司的股票，风险会降低更多。 B、买入G公司的股票，风险会降低更多。 C、买入G公司的股票或买入Mac公司的股票，都会导致风险增加 D、由其它因素决定风险的增加或降低。 相关系数例题 例题：求招商银行（600036）和招行转债（110036）的收益率协方差和收益率的方差分别为： ?X，Y =0.0176%、 ?X =0.047%、 ?Y =0.026%、求求招商银行和招行转债收益率的相关系数。 2 相关系数为0.50，二者具有一定的线性相关性。 四、投资组合分析——两种证券 5、证券组合的收益率均值 R2f … R23 R22 R21 证券2收益率（R2f) R1f … R13 R12 R11 证券1收益率（R1f) Tn … T3 T2 T1 时间序列 证券组合由证券1和证券2组成，权重为?1和? 2 ? 1 R11+ ? 2 R21 ? 1 R12+ ? 2 R22 ? 1 R1f+ ? 2 R2f 证券组合 证券组合的收益率均值等于该组合各证券收益率的加权平均数。 RP= ? 1 ?1+ ? 2 ?2 四、投资组合分析——两种证券 例题：