行为金融学与心理学 投稿：尹沂沃.doc

行为金融学与心理学 投稿：尹沂沃 行为金融学与心理学* 刘 力 张 峥 熊德华 张圣平 （北京大学光华管理学院，北京 100871） 摘 要 由于理性经济人假设与实际的偏差，经典现代金融学遇到了一些被称为“未解之谜”的现实问题。 行为金融学是从人们的实际决策行为出发来研究和解释金融市场的相关问题。因此，心理学的研究成果就成为行为金融学研究必不可少的基础。与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理学、认知心理学和社会心理学的研究成果在行为金融学各领域得到了广泛的应用。金融学与心理学两个领域的密切合作将推动行为金融学的进一步发展。 关键词 行为金融学，心理学，理性经济人。 分类号 B849:C93 美国经济学家和心理学家Daniel Kahneman荣获2002年度的诺贝尔经济学奖，这使得原来在国内颇为陌生的行为经济学（行为金融学）得到了很多人的关注，特别是心理学与经济学和金融学的密切联系引起了不少学者的浓厚兴趣[1]。由于行为经济学的主要发展表现在金融学领域，在某种程度上，行为金融学比行为经济学更广为人知，也有着较长的发展历史。本文评述了基于理性经济人假设的经典现代金融学本身的发展及其遇到的困境，阐述了情感心理学、认知心理学和社会心理学的主要理论观点以及对行为金融学的贡献，并提出了一些初步的评论和观点。 1 经典现代金融学的局限与行为金融的产生 现代金融学作为经济学的一个重要分支，是随着经济学的发展而发展起来的，而现代经济学理论最核心的假设之一就是理性经济人假设。 经济学理论中的理性经济人指“有理性的、追求自身利益或效用最大化的人”。新古典经济学家把理性经济人看成是一个对苦乐能够作出迅速权衡的计算者，而苦乐以人们可以体验到的“效用”来度量。随着以“公理化系统”为基础的科学方法论的兴起，经济学家提出了一套基于公理化系统的“选择偏好”理论。所谓选择偏好是物品之间的满足自反性、传递性、完全性的一种关系，偏好指标是为了给出供选择物品的一个顺序，而不是代表绝对的效用。在此基础上，借助数理的推证，经济行为就具有了科学意义上的理性，经济学似乎就成了一门“真正的科学”。 依据这种推理方法，在探讨了什么样的选择偏好可以与效用最大化行为是一致的基础上，经济学家首先在静态条件下创立了考察资源配置效率和社会福利的一般均衡理论和福利经济学，然后又深入到不确定性和跨时期问题。不确定性条件下的理性经济人是在一定的预算约束下追求期望效用最大化，这就涉及到人们对不确定性事物发生概率的主观判断和对待不确定性的态度，即所谓信念和风险偏好问题（也有经济学家放弃了期望效用，发展了非期望效用的选择理论）。对于跨时期的动态决策，涉及人们对未来的预期和预期的更新以及预期的精确程度等问题。对未来的预期以信念为基础，预期的更新基于信念的更新，它遵循贝叶斯公式，则这种动态的理性称为贝叶斯理性。关于预期的精度，经济学家Muth和Lucas等人创立了收稿日期：2003-03-25 * 国家自然科学基金资助项目（批准号。 通讯作者：刘力，电话：010Email：lli@ 249 -250- 心理科学进展 2003年 理性预期理论，理性经济人在这里就成了理性预期的经济人，具有了动态思维，而且他现在预期的事将来果真发生。对应地，经济学发展出一套理性预期均衡理论，这种理论中的经济人非常精明，把理性演绎到了极致的程度，具有“完美理性”。在理性预期均衡下，市场价格能够对商品（资源）作出正确的评估，社会资源能够得到合理配置。 基于理性经济人假设和一般均衡理论或无套利定价理论*的分析框架，自20世纪50年代初以来，经典现代金融学提出了一系列重要的原创性理论，如Arrow-Debreu的一般经济均衡理论，Markowitz的投资组合理论，关于公司财务的Modigliani-Miller理论，Sharpe等人的资本资产定价理论，Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论等。在相当长一段时间内，这些理论较好地解释了金融市场的运行机理和金融资产的定价机制，成为现代金融学的理论基础。具有完美理性的经济人保证了无套利定价理论的适用性和金融市场的有效性。 但自1980年以来，随着金融学研究的深入，越来越多的被称为现代金融学“未解之谜”的、与上述经典现代金融理论解释不一致的现象被揭露出来。一些典型现象如：Mehra和Prescott[2]首先提出的股权