《精》第二章：代理成本与公司融资决策.pptVIP

第二章 代理成本与公司融资决策 第一节 资本结构和MM定理 第二节 代理成本与资本结构 第三节 信息不对称与公司融资决策 复习思考题 第一节 资本结构和MM定理 一、资本结构的经验证据 二、资本结构的国际比较 三、MM定理 一、资本结构的经验证据 资本结构的双重标准 定义：资本结构指股权和债权的比例，以及不同的股权、不同的债权的内部比例。 衡量的指标:资产负债率、产权比率等 双重标准：账面价值标准、市场价值标准 一、资本结构的经验证据 美国大公司的融资主要通过内部留存收益来支持投资，一般来说，投资资金的80％多是依靠内部留存收益予以满足，只有不到20％的资金是依靠外部融资来解决的，而在外部融资中，以借钱为主，以发行股票为辅。事实上，在大部分年份里，美国公司的净股权融资为负（公司发行的股份少于回购的股份）。 Meyers(2001)发现，美国公司投资的80％是靠留存收益，净借款为283亿美元，股票发行为负1140亿美元。 美国股票发行净额（1992－1996） 单位：10亿美元 二、资本结构的国际比较 西方企业融资情况表（％） 二、资本结构的国际比较 三、MM定理 Modigliani和Miller于1958年在《美国经济评论》上发表具有划时代意义的论文,提出了著名的MM定理（ MM资本结构理论）。 他们认为在理想的经济环境下（在市场充分有效、公司税和个人税不存在等），企业的价值和资本结构无关。（或者说，企业的融资成本和企业的融资方式没有关系，这也被称为无关性定理） （一）公司价值的公式 （二）加权平均资本成本 其中： 、 、分别表示股票资本成本、负债资本成本，B、S分别表示债务账面价值和股本价值。 （三）公司资本成本图 资本成本 股权资本成本 平均成本 债务资本成本 债务－权益比 （三）公司资本成本图 在随着负债－权益比的提高降WACC的同时，又由于风险的增大而使得股权资本成本提高。负债因素使WACC降低越多，股权资本的风险补偿也会越多，这又会提高WACC的水平，两者相互抵消，使得企业的WACC的水平始终与无负债状态下的股权资本成本相同，即WACC= (四）与现实不符的MM定理为什么被视为经典 1。MM定理与现实并不相符，但这并不代表MM定理是错误的，因为它是建立在严格的假设基础之上的。 2。知道了企业价值在什么情况下和资本结构无关，我们也就知道了在什么情况下资本结构会影响企业价值、影响资本成本，这是后来学者所努力追求的方向。 第二节 代理成本与资本结构 一、代理成本的定义 二、外部股份与企业价值（股票融资的代理成本） 三、负债融资的代理成本 四、最优资本结构的确定 一、代理成本的定义 Jensen和Meckling在1976年发表的《公司理论：管理行为、代理成本和所有权结构》一文中认为，现代股份制企业普遍存在着两类冲突：股东与经营者之间的冲突和债权人与股东之间的冲突。这些冲突导致代理成本的产生，而融资结构的选择是为了最小化代理成本。 一、代理成本的定义 企业是一个利益集合体，有关各方的利益并不一致，因有关各方的利益冲突而发生的费用就是代理成本。 按照MM（1958）的定义：代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上由于代理问题为企业造成的剩余损失，即它是监督成本、约束成本和剩余损失之和。 一、代理成本的定义 对于企业的融资活动来说，主要的利益冲突可归为两类：一是股东和企业家之间的利益冲突；二是股东和债权人的利益冲突。因此在融资活动中也存在两类代理成本，即股票的代理成本和负债的代理成本。 二、外部股份与企业价值（股票融资的代理成本） 如果企业家持有企业的全部股份，他将完全从个人效用最大化制定各项决策。当企业家为扩大企业规模，通过公开发行股票向外部筹集资金时，就有可能产生