第讲综合财务分析与公司价值评估.ppt

1.确定预测期 经济利润的折现期也必须有具体时限，因此，这种评估方法通常也要将整 个时期分为预测期和后续期两个阶段。公式如下： 假设预测期为n，则： 此时公司价值=投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值 2.确定预测期内经济利润 不同主体有不同的经济利润计算方法，要明确是计算股权价值，还是计算 公司整体价值。 3.确定折现率 不同的投资资本有不同的资本收益要求，因此，折现率的选择要与经济利 润的内涵保持一致。 4.确定投资资本 这里的投资资本是指预测期初的投资资本。由于投资资本于预测期初发生， 因而投资资本本身价值或账面价值与其现值相同，通常可用投资资本的账 面价值直接作为公司价值的组成部分。 5.计算公司价值 【例8-5】下面仍以华夏公司为例说明经济利润法的应用见表8-15所示。 表8-15 中国石油公司使用经济利润法计算的公司价值 单位：万元 　　　 年度 项目　　　 5(现在) 6 7 8 9 10 11 息前税后利润 284.4 337.26 370.97 408.09 448.89 493.79 508.6 加权平均资本成本(%) 8　　 8　　 8　　 8　　 8　　 8.16 投资资本 2272 2499.2 2749.12 3024.02 3326.44 3659.09 3768.85 资本费用 199.94 219.93 241.92 266.12 292.72 307.54 经济利润 137.32 151.04 166.17 182.77 201.07 201.06 折现系数 0.8573 0.7938 0.735 0.6806 预测期经济利润现值 659.73 127.14 129.49 131.91 134.34 136.85 后续期经济利润现值 2651.97 3896.51 公司价值 5583.7 表8-15中有关项目的计算：以第6年为例 投资资本=股东权益+短期借款+长期有息负债=2499.2(万元) 资本费用=2499.2×8%=199.94(万元) 经济利润=337.26-199.94=137.32(万元) 后续期经济利润现值=[201.06÷(8.16%-3%)]×0.6806=2651.97(万元) 公司价值=投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值 =2272+659.73+2651.97=5583.7(万元) 三、相对价值法 相对价值法认为,可以通过与可比公司价值对比的方法确定公司价值。 应用该方法有两个条件:一是存在一个决定市场价值的变量,比如每股收益、每股净资产、每股收入等;二是同行业中的其他公司可以作为目标公司的参照物,市场对这些参照物的定价是公平的。 常用的价格比有市盈率(每股市价/每股收益)、市净率(每股市价/每股净资产)和市价收入比(每股市价/每股收入)。基本公式如下: 公司价值=可比公司价格比×目标公司基数 （一）相对价值法的分析程序 1.选择适宜的价格比 2.选择可比公司 3.根据可比公司的实际数据计算价值比 4.预测目标公司价值比基数 5.计算目标公司的价值 (二)相对价值法的主要模型及价值驱动因素 相对价值法应用的模型有两大类 一类是以股票价格为基础的模型 市盈率模型、市净率模型和收入乘数模型 另一类是以公司价值为基础的模型，包括公司价值息前税后利润比模型、公司价值公司现金流量比模型。 实际应用时以股票价格为基础的模型比较容易获取信息。 1.市盈率模型 市盈率是以普通股每股市价除以每股收益得出的倍数，反映投资人愿意为每股收益支付的价格，代表了市场对公司的期望。模型如下： 目标公司每股价值=可比公司平均市盈率×目标公司每股收益 依据股利增长模型(该模型假设股利支付率不变，股利增长率与每股收益增长率相同)，权益资本成本的计算公式为： 权益资本成本= 将上式变形： 普通股市价= 将等式两边同时除以每股收益，等式左边变为市盈率，右边可以推导为： 市盈率= = 【例8-6】 某公司2012年的每股收益为0.6元，股利为0.30元，股票的β系数为0.9，无风险收益率为3%，市场平均收益率10%，收益与股息的预期增长率为5%。公司股票市场价格为8.5元。则： 股利支付率=0.30÷0.60=50% 股权资本成本=3%+0.9×(10%-3%)=9.3% 由于收益与股息的预期增长率为5% ，因此，利用基本数据计算的公司市盈率为： 公司市盈率=50