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经理报酬影响因素的结构方程模型实证分析 耿建芳1 曲喜和1 郭文希2 李有根3 （1. 北京联合大学管理学院，北京100101） （2．中石化燕山分公司，北京102500） （3．中国华融资产管理公司，北京100045） 摘要：本文使用结构方程模型部分验证了经理报酬水平与影响它的基准因素、治理因素和权变因素等之间的结构关系，发现对经理报酬水平起决定作用的主要是宏观方面因素，包括公司所在地区、公司上市时期以及公司体制特征等；而微观治理因素和经理人力资本因素则不显著。模型拟合结果表明，经理报酬水平是影响公司所在地区、上市时期两因素与公司绩效之间关系的中间变量。 关键词：经理报酬；影响因素；结构方程模型；公司绩效 引 言 目前有关经理报酬研究有三个缺陷： 一是缺乏对众多影响因素系统整合。由于研究角度各异，现有的经理报酬影响因素分布在多个层次、多个维度，形成一个大而复杂的因素群，但对众多因素之间内在关系却缺乏系统梳理，这既不利于理论研究也不利实践操作。本文认为应听取詹森和墨菲[1]以及巴克马和戈麦茨·梅杰[2]的建议，整合各种理论对经理报酬问题研究的贡献，建立一个有内在逻辑关系的，能够较全面反映经理报酬问题的影响因素理论框架。 解决这个问题，首先要整合代理理论、公司治理理论和经理自主权理论等研究成果，建立能够反映代理成本、治理结构以及经理行为空间的综合因素框架，以此为概念模型。其次要采取有效的研究方法与技术手段，在实证研究的基础上检验概念模型的假设关系。为此，本文将采用结构方程模型（Structural Equation Model）方法来达到以上目标。结构方程模型是用来分析变量、变量群之间内在关系的统计分析技术[3,4]，通过构造适当的隐变量来抽取各类变量的本质，并通过分析隐变量之间的关联关系来掌握各类因素之间的结构关系，既能有效降低变量维度，又能科学推断各因素群之间的内在关系。 二是没有有效回答绩效与报酬之间的影响关系及其条件。理论上，公司绩效与经理报酬应该是一个正向循环关系，即一般假定好的绩效必然体现为较高的报酬，而较高的报酬也必然会导致绩效提高。但在实践中，公司绩效与经理报酬之间的良性循环，可能受外部因素干扰而发生脱钩现象。例如在政企合一的旧体制下，经理报酬可能与公司绩效并不相关；在经营责任制下，经理报酬则显著取决于公司绩效。在我国目前公司体制下，绩效与报酬之间的关系到底如何，这需要用数据来说话。显然，简单的相关关系并不能提供圆满解释。结构方程模型为进一步揭示其中的因果关系提供了方法支持。 三是现有国内研究使用样本多为单个年度的横截面数据，没有考虑跨年度的时间序列效应。众所周知，经理报酬问题与宏观经济发展的诸多方面密切相关，公司发展所处的时期是一个重要变量。解决这个问题有两种途径，一是采用时间序列数据（Time Series Data）平行数据（Panel Data）表1 变量定义表 变量类型 变量代码 变量名称 变量操作定义或说明 隐 变 量 外生隐变量(ξ) ξ1 股权集中度 多变量间接测量 ξ2 管理控制度 多变量间接测量 ξ3 经理职位影响 多变量间接测量 ξ5 营运效率 多变量间接测量 ξ6 经理个人特性 多变量间接测量 ξ7 上市时期 单变量测量 ξ8 公司所在地区 单变量测量 ξ9 所在行业 单变量测量 内生隐变量(η) η1 经理报酬 多变量间接测量 η2 公司绩效 多变量间接测量(验证模型M1时为ξ4) 显 变 量 外生显变量(X) No1(X1) 第一股东持股比例 第1股东持股数/股本总数 Z_index(X2) Z指数 第1股东持股与第2股东比大于5为1,否则为0 H2(X3) 前2名股权集中度 第1名与第2名股东持股比例的平方和 ID_r (X4) 内部董事比例 内部管理人员董事数/董事会总人数 CDD_r (X5) 股东代表董事比例 股东派出代表董事数/董事会总人数 D_no1_r(X6) 第一股东代表董事比例 第1股东派出董事数/董事会总人数 Ledpow(X7) 经理影响力 1/(董事会中超过经理职位的人数之和) Jont(X8) 经理领导地位 兼任董事长1，副董事长0.5，董事0 TTc(X12) 总资产周转率 销售收入/当年平均资产总额 TWC(X13) 流动资产周转率 总资产周转率/(1-固定资产比率) Age(X14) 年龄 年龄 Educat(X15) 学历 研究生以上1，本科2，专科及以下3 Year(X16) 上市年份 1998年为1，1999年为2，2000年为3 Zon