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经理更换对基金影响之实证研究 李伟 劳川奇 西南财经大学 经理更换对基金影响之实证研究 摘要：中国基金经理更换的频率显著高于国外市场，这对基金的实际影响值得深入研究。通过分析经理更换前后基金的收益风险变化情况，我们发现：经理更换对基金的Jensen和选股择时能力指标的影响并不显著，然而经理更换会提高基金的总体风险水平，这主要来源于非系统风险水平的增加。我们对造成这种现象的原因及其现实意义进行了探讨。 关键词：基金，经理更换，业绩，风险 Impact of Top Managements’ Turnover on Mutual Funds －Evidence from China Mutual Funds Market Abstract: The frequencies of China mutual funds managers’ turnover are higher than foreign countries’ markedly. The impact of the phenomena is deserved to study in-depth. From the performance and risk characteristics before and after the turnovers, we find some important conclusions: the impact of the turnover on mutual funds’ Jensen and the ability of stock-selecting and market–time is very small, but after the turnover, the overall volatilities of the funds’ have increased largely. The increase is mainly from the non-system risk. In the last, we discuss the reason of the high frequencies of turnovers and bring forward some suggestions. Key words: mutual fund, manager turnover, performance, risk 引言 截至2005年底，我国证券投资基金总数目已经达到216只，基金管理的总资产超过4600亿元。证券投资基金已经发展成为我国证券市场规模最雄厚、影响力最大的机构投资者，同时也成为投资者配置金融资产的主要工具之一，在证券市场中发挥着非常重要的作用。 在基金的投资运行管理中，基金经理作为其中的灵魂人物发挥着极为关键的作用。他们投资的规模少则几亿，多的甚至超过百亿。相比普通投资者，他们拥有更丰富的财经知识与专业背景，其与背后的分析研究团队在上市公司和证券市场信息的收集、分析、整理方面具有得天独厚的优势。正是由于上述因素，所以一般认为基金经理的投资业绩会较普通投资者更佳，他们投资的一举一动都会引起众多其它投资者的关注与效仿。而随着国内基金市场竞争的加剧，基金经理也成为基金公司对外宣传和吸引客户资金的重要手段。毫无疑问，基金经理是证券市场最耀眼的明星。 但是在耀眼夺目的光环下，中国基金经理所承受的压力也非同一般，其中一个重要的表现便是其非常高的更换频率。根据统计，我国基金经理在2003年、2004年和2005年度的更换率分别达到了49.3%、49%和40.9%，基金经理的平均任职期限分别只有1.28年、1.35年和1.35年，任职最短的基金经理任期仅为14天，最长的则达到了5.01年。而根据晨星(MorningStar)公司统计，美国大盘和中盘基金经理的平均任职期限分别达到了5.55至5.65年。欧洲6成以上的基金经理任职年限超过4年，任职期限在2年以内的只占3%，澳大利亚基金经理的任职期限也在三年左右。相比于成熟证券市场，中国基金经理可以毫不夸张地说是一个“短命”的群体，其更换显得过于频繁，其中不乏一定的盲目性。 由于基金经理是基金运作管理的灵魂与核心，其更换过于频繁必将对基金产生重要的影响，因此研究其更换的实际影响就具有特别重要的意义：一方面，对于基金投资者而言，其购买基金的目的主要就是想利用基金经理专业化投资和规模、信息等方面的优势来取得较佳的投资业绩。然而经理的更换却可能会带来基金业绩、风险和选股择时能力等方面发生显著性变化，这必然会影响到基金投资的稳定性？另一方面，对于基金管理公司而言，基金业竞争日趋激烈，